Kraken bringt Perps ins Inland, während die CFTC die Tore öffnet

Stell dir Krypto-Derivate wie eine Spelunke aus der Prohibitionszeit vor: Jeder wusste, wo der gute Whiskey ausgeschenkt wurde, die Barkeeper waren exzellent, und die einzige Unannehmlichkeit war, dass der Eingang zu einer Gasse auf den Cayman Islands führte. Am Montag eröffnete die USA endlich eine legale Bar auf der anderen Straßenseite. Kraken schenkte das erste Glas ein.

Die Börse begann damit, CFTC-regulierte Perpetual Futures für US-Kunden über Kraken Pro anzubieten, gelistet auf Bitnomial, dem regulierten Handelsplatz, den die Muttergesellschaft Payward Anfang dieses Jahres übernommen hatte. Es ist der erste ernstzunehmende Versuch, das mit Abstand beliebteste Produkt im Krypto-Handel zurück durch den US-Zoll zu bringen.

Was passiert ist

Kraken hat regulierte Perps für US-Nutzer freigeschaltet. Die Kontrakte laufen über die Bitnomial-Infrastruktur und erscheinen innerhalb der Kraken-Pro-Oberfläche neben Spot-, Margin- und CME-gelisteten Krypto-Futures. Ein Login, eine Bilanz, vier Produkttypen. Das ist das Versprechen.

Zum Start sind neun Assets verfügbar: BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, LINK, DOGE, LTC und AVAX. Weitere Kontrakte und Sicherheitenoptionen sind laut CoinDesk im Laufe der Zeit geplant. Für Einsteiger: Perps ermöglichen Long- oder Short-Positionen, ohne den Basiswert zu besitzen und ohne Verfallsdatum. Eine Position kann so lange gehalten werden, wie die Margin-Anforderungen erfüllt sind. Genau diese offene Struktur ist der Grund, warum das jährliche Perp-Volumen 2025 die 60-Billionen-Dollar-Marke überstieg – fast ausschließlich im Offshore-Bereich.

Die regulatorische Freigabe kam im Mai. Die CFTC genehmigte Kalshis Bitcoin-Perpetual-Kontrakte und veröffentlichte Leitlinien, die auch Coinbase einen Weg eröffneten, US-Kunden mit globalen Optionen und Perp-Märkten zu verbinden. Kalshi erzielte mit dieser Genehmigung in der ersten Woche ein Volumen von über einer Milliarde Dollar.

Kraken hatte ein Jahr lang die Weichen gestellt. Im Mai 2025 wurde NinjaTrader für das Retail-Futures-Frontend übernommen, rund ein Jahr später folgte Bitnomial für die regulierte Börse selbst. Zuletzt wurden CME-gelistete Krypto-Futures und Margin-Handel für US-Kunden eingeführt. Perps sind der Abschlussstein.

John Palmer, Krakens Leiter des Derivate-Bereichs, sagte gegenüber CoinDesk, dass die Akzeptanz möglicherweise der Kurve des Spot-Bitcoin-ETF folgt: zuerst erfahrene Trader, dann Berater und Asset Manager, nachdem deren Compliance-Teams den Prospekt zweimal gelesen haben.

Technische Struktur

Der Kern der Sache: Ein Perp auf einem CFTC-regulierten Handelsplatz ist technisch nicht dasselbe wie ein Perp auf Hyperliquid oder Binance. Offshore-Perps laufen typischerweise auf einer einzelnen Matching-Engine mit internem Risikomanagement, oracle-gesteuerten Funding-Rates aus Spot-Indizes und einheitlicher Cross-Margin über das gesamte Orderbuch. Die Börse ist Gegenpartei, Oracle, Liquidator und Verwahrstelle zugleich. Es ist schnell, weil niemand um Erlaubnis fragen muss.

Ein Bitnomial-gelisteter Perp erbt die DCM-Infrastruktur (Designated Contract Market): Kontrakte werden über ein CFTC-registriertes DCO gecleart, es gibt Positionslimits, Meldepflichten, segregierte Kundengelder und einen Funding-Mechanismus, der einem Regulator dokumentiert werden muss – anstatt um 3 Uhr morgens von einem Quant in einem Telegram-Kanal angepasst zu werden. Die Funding-Rate erfüllt weiterhin ihre Aufgabe, den Perp-Preis an den Spot-Preis zu koppeln, aber die Börse kann die Formel nicht einseitig umschreiben, weil der Markt an einem Sonntag verrückt spielt.

Dann gibt es noch die Darstellungsschicht. Kraken Pro fungiert als broker-artiges Frontend für Bitnomials Orderbuch, mit Spot, Margin, CME-Futures und Perps in einer gemeinsamen Benutzeroberfläche. Wer schon einmal eine einheitliche PnL-Ansicht über mehrere Clearing-Plattformen hinweg zusammengestellt hat, weiß, dass der langweilige Teil die Abstimmung ist: Jedes Produkt hat seinen eigenen Abwicklungsrhythmus, sein eigenes Margin-Modell und seinen eigenen Risiko-Wasserfall. CME-Futures werden täglich in bar abgerechnet, Perps werden alle paar Stunden gefundet, Spot wird sofort abgewickelt, Margin-Kredite laufen verzinst auf. Das alles in einer einzigen Risikoansicht darzustellen, ohne den Nutzer zu täuschen, ist wirklich schwierig.

Besonders interessant wird es bei den Sicherheiten. Kraken hat angekündigt, die Sicherheitenoptionen zu erweitern. Heute bedeutet das wahrscheinlich USD und eine kurze Liste von Kryptowährungen. Der Punkt, an dem es bei Offshore-Plattformen problematisch wird, ist, wenn die Bewertung der Sicherheiten während einer schnellen Marktbewegung vom Index-Pricing abweicht. Regulierte Plattformen lösen das mit konservativen Abschlägen und genehmigten Sicherheitenlisten – das ist sicherer und auch der Grund, warum Hedge-Fonds weiterhin einen Fuß im Offshore-Bereich behalten werden.

Ich würde argumentieren, dass der eigentliche technische Durchbruch hier nicht die Matching-Engine ist. Es ist die regulatorische Hülle, die es einem in den USA ansässigen Handelsunternehmen ermöglicht, die Position zu buchen – ohne Offshore-Tochtergesellschaften, ISDA-Akrobatik oder KYC-Umwege über eine Seychellen-Einheit.

Wer unter Druck gerät

Hyperliquid ist der offensichtliche Name im Fadenkreuz. CoinDesk beschrieb es als schnell wachsende Offshore-Plattform, die professionelle Trader mit tiefer Liquidität und durchgehendem Zugang angezogen hat. Das ist eine höfliche Umschreibung dafür, dass sie Binance das Mittagessen weggefressen haben – und jetzt will Kraken ein Stück vom Kuchen. Hyperliquids Burggraben ist die Liquiditätstiefe und ein vollständig On-Chain-Orderbuch. Die Schwachstelle: Jedes US-amerikanische Prop-Shop, Market Maker oder registrierter Fonds hat aus Compliance-Gründen Anlass, einen CFTC-Handelsplatz zu bevorzugen, wenn die Liquidität nahe genug heranreicht.

Rein offshore tätige Börsen mit erheblichem US-Kundenvolumen über VPN sind die nächste gefährdete Kategorie. Sobald Coinbase seinen eigenen Schalter gemäß der CFTC-Leitlinie umlegt und Krakens Liquidität zunimmt, wird die Fiktion „Wir bedienen technisch gesehen keine US-Kunden" sowohl für Trader unnötig als auch für die Börse wettbewerbsschädigend.

Die eingequetschte Mitte bilden kleine bis mittelgroße DeFi-Perp-DEXes. Projekte, die sich als „regulierte Alternative" positioniert haben, ohne tatsächlich reguliert zu sein, stehen jetzt einer echten regulierten Alternative gegenüber. dYdX, GMX und die lange Reihe von Perp-DEXes brauchen eine klare Antwort auf „Warum hier routen statt zu Kraken?" – und „tiefe Liquidität auf Arbitrum" reicht für ein US-Treasury-Team möglicherweise nicht aus.

Die nächsten 90 Tage sehen so aus: Kraken und Coinbase wetteifern darum, ihre Kontraktmenüs zu erweitern, Kalshi wächst weiter im Perp-Bereich mit Prediction-Market-Charakter, und mindestens eine Offshore-Plattform kündigt eine US-regulierte Tochtergesellschaft oder Partnerschaft an. Gleichzeitig fiel das kombinierte CEX-Volumen im Mai um 3,45 % auf 4,41 Billionen Dollar – den niedrigsten Stand seit September 2024 – während die RWA-Perp-Volumina um 10,4 % auf ein neues Hoch stiegen. Der Markt schrumpft nicht, er rotiert. Wer die regulierte Perp-Infrastruktur besitzt, erfasst die Rotation.

Playbook für Krypto und DeFi

Für Engineering-Teams bei Börsen und Brokern: Prüft diese Woche eure Derivate-Integrationsschicht. Wenn ihr ein Perp-Produkt entwickelt habt, das ausschließlich auf Offshore-Flow ausgelegt ist, gilt diese Annahme nicht mehr. US-Kunden werden bis Jahresende eine CFTC-regulierte Option im Dropdown erwarten, und eure Routing-Logik, euer Margin-Engine und eure Steuerreporting-Pipeline müssen ein reguliertes Bein mit anderen Abrechnungsmechanismen unterstützen können.

Für DeFi-Protokolle: Hört auf, so zu tun, als wäre regulatorische Unklarheit euer Burggraben. Das ist sie nicht mehr. Die ehrlichen Wettbewerbsantworten sind Composability, On-Chain-Abwicklung, permissionless Listing und Kapitaleffizienz durch gemeinsame Sicherheiten mit anderen DeFi-Positionen. Setzt darauf. Wenn ihr einen oracle-abhängigen Perp-DEX betreibt, ist das auch eine gute Woche, um die Oracle-Dokumentation erneut zu lesen und eure Preisfeeds zu härten: Ein regulierter Wettbewerber mit einer sauberen Funding-Rate wird jede Oracle-Schwankung sehr sichtbar machen.

Für Market Maker und Prop Shops: Die Arbitrage zwischen Bitnomial-gelisteten Perps und Offshore-Plattformen ist der Trade der nächsten sechs Monate. Funding-Rates werden divergieren, bis sich die Liquidität angleicht. Baut jetzt das cross-venue Inventarmanagement auf – nicht erst im September.

Für CTOs bei Fintechs und Neobanken, die Krypto im Blick haben: Die regulatorische Grundlage existiert endlich, um qualifizierten US-Kunden Perps über White-Label- oder API-Integration mit Kraken Pro, Coinbase oder direkt Bitnomial anzubieten. Die Produktkategorie hat sich gerade von „rechtlich heikel" zu „Compliance fragen, mit einem Ja rechnen" verschoben.

Wichtigste Erkenntnisse

• Kraken bietet US-Kunden CFTC-regulierte Perpetual Futures über Kraken Pro an, gelistet auf der Bitnomial-Börse, die die Muttergesellschaft Payward Anfang 2026 übernommen hat.
• Perpetual Futures generierten 2025 ein Volumen von über 60 Billionen Dollar – fast ausschließlich offshore. Dieser Launch ist die erste ernsthafte US-amerikanische Onshore-Herausforderung an dieses Muster.
• Die CFTC öffnete im Mai die Tür, indem sie Kalshis Bitcoin-Perps genehmigte und Leitlinien herausgab, die auch Coinbase abdecken – Kalshi erzielte in der ersten Woche über eine Milliarde Dollar Volumen.
• Krakens Stack kombiniert jetzt Spot, Margin, CME-gelistete Futures und Perps in einer Oberfläche, aufgebaut auf den NinjaTrader- und Bitnomial-Übernahmen.
• Die anfängliche Abdeckung umfasst BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, LINK, DOGE, LTC und AVAX, wobei die Akzeptanz voraussichtlich der Spot-ETF-Kurve von erfahrenen Tradern bis hin zu Asset Managern folgen wird.

Zurück zur Spelunke. Die legale Bar auf der anderen Straßenseite schließt die Gasse nicht über Nacht – die Cocktails sind schwächer, weil der Barkeeper Rezepte befolgen muss, und die Stammgäste werden eine Weile zwischen beiden hin- und herwandern. Aber sobald genug institutionelle Gäste entscheiden, dass sie lieber einen Beleg zu ihrem Whiskey hätten, wird die Gassenpforte von Monat zu Monat stiller. Das ist die Wette, die Kraken gerade eingegangen ist – und es ist eine vernünftige.