Onchain Risk Curatoren erreichen 7 Mrd. USD AUM – Top Drei kontrollieren 70 %

Drei Teams kontrollieren inzwischen 70 % eines 7-Milliarden-Dollar-Markts für Onchain Risk Curatoren, der vor 2025 praktisch nicht existierte. Das entspricht etwa 4,9 Milliarden Dollar an verwaltetem Vermögen (AUM), das sich auf Steakhouse, Sentora und Gauntlet konzentriert, während die verbleibenden 2,1 Milliarden Dollar auf alle anderen verteilt sind. Für ein so junges Marktsegment ist dieses Konzentrationsniveau die eigentliche Schlagzeile – nicht die 7 Milliarden Dollar an der Oberfläche.

Der Vergleich von 147 Billionen Dollar gegenüber 7 Milliarden Dollar (traditionelles Asset-Management-AUM versus Onchain-Curator-AUM) ist die Art von TAM-Folie, die Gründer lieben. Die interessantere Zahl ist jedoch die Geschwindigkeit, mit der sich Macht innerhalb der 7-Milliarden-Dollar-Seite konsolidiert.

Die Zahlen

Beginnen wir mit der Rangliste, wie CoinGecko aus der Tiger-Research-Analyse vom Juni 2026 berichtete. Steakhouse liegt mit Stand Februar 2026 bei 1,53 Milliarden Dollar AUM, Sentora bei 1,34 Milliarden Dollar und Gauntlet bei 1,29 Milliarden Dollar. Zusammen ergibt das 4,16 Milliarden Dollar – gemessen am Gesamtmarkt von 7 Milliarden Dollar entspricht das der genannten 70-%-Konzentration der Top Drei. Der implizierte Long-Tail aller anderen: rund 2,84 Milliarden Dollar, aufgeteilt auf eine unbekannte Anzahl kleinerer Curatoren.

Das Wachstumsprofil ist dabei entscheidend. Der Markt „nahm erst 2025 Fahrt auf", wie die Quelle angibt, was bedeutet, dass diese AUM-Niveaus in etwa 12 bis 18 Monaten aufgebaut wurden. Zum Vergleich: Die frühe DeFi-Kreditwelle rund um Aave und Compound benötigte mehrere Jahre, um ähnliche nominale AUM in ihren risikoverwalteten Segmenten zu erreichen – und das, ohne dass die Curator-Rolle vom Protokoll selbst getrennt wurde.

Jedes der Top-Drei-Teams gelangte über einen anderen Vertriebskanal dorthin. Steakhouse ist das Backend für Coinbases Kreditservice und setzt auf hochwertige Real-World-Assets wie US-Staatsanleihen. Sentora ist mit Kraken als Backend verbunden und bewirbt KI-gestützte Risikomodelle mit institutioneller Dateninfrastruktur. Gauntlet stammt aus einer ganz anderen Tradition – ursprünglich ein Onchain-Quantitativ-Analyse-Shop, der Risikoparameter für Protokolle simulierte.

Der Gauntlet-Stresstest ist der Datenpunkt, auf den ich immer wieder zurückkomme. Im Oktober 2025 flossen 775 Millionen Dollar in einen seiner Pools – ein Kapitalschock durch ein einzelnes Ereignis, der größer war als das aktuelle AUM jedes einzelnen der Top-Drei-Curatoren. Das Team normalisierte den eingebrochenen APY innerhalb von 10 Tagen. Das ist operativ bemerkenswert, weil es das Nächste ist, was wir als öffentlichen Krisenreaktions-Benchmark für diese Kategorie haben. Die Quelle gibt nicht bekannt, was „normalisiert" in Basispunkten bedeutete oder wie der APY vor dem Schock war – was wichtig ist, denn eine 10-tägige Erholung von einer 50-Basispunkte-Verschiebung ist eine ganz andere Aussage als eine von einer 500-Basispunkte-Verschiebung. Vernünftige Schätzung: Wenn der Zufluss 60 % oder mehr der Poolgröße betrug, impliziert eine Erholung innerhalb von 10 Tagen aktives Rebalancing über mehrere Vaults hinweg – kein passives Parameteranpassen.

Überprüfbare Prognose: Wenn das Curator-AUM mit der Rate wächst, die der Anstieg von 2025 auf 2026 impliziert, sollte die Top-Drei-Konzentration innerhalb von 12 Monaten unter 60 % fallen, da neue Marktteilnehmer Nischen-Collateral-Typen besetzen. Bleibt die Konzentration über 70 %, ist der Markt strukturell ein Winner-take-most-Markt, und das Einstiegsfenster schließt sich bereits.

Was wirklich neu ist

Die eigentliche architektonische Verschiebung ist die Trennung von Risikobeurteilung und Kreditinfrastruktur – und das ist eher eine Morpho-Geschichte als eine Curator-Geschichte. Frühe DeFi-Protokolle wie Aave und Compound bündelten Kreditinfrastruktur und Risikostandards in einer Struktur. Alle Assets lagen in einem einzigen großen Pool, und die Curator-Rolle (soweit sie existierte) war ein systemweiter Risikomanager, der Parameter defensiv anpasste. Ein schlechtes Asset konnte den gesamten Pool kontaminieren.

Morpho trennte Collateral-Assets und Kreditkonditionen in separate Märkte auf und ersetzte das Single-Pool-Modell durch eine Multi-Vault-Struktur. Das ist die Änderung, die eine echte Produktoberfläche für unabhängige Curatoren geschaffen hat. Mit entkoppelter Infrastruktur und Risikobeurteilung können externe Spezialisten nun Vaults nach eigenen Standards gestalten und betreiben, anstatt Governance-Vorschläge innerhalb eines fremden Protokolls zu verhandeln.

Dies ähnelt der traditionellen Aufteilung in Asset Manager, Verwahrstelle und Vertrieb mehr als alles, was DeFi bisher hervorgebracht hat. Der Curator ist der Asset Manager (legt die Strategie fest, wählt Collateral, definiert Kreditkonditionen). Das Protokoll ist das Verwahrstellenäquivalent (hält Assets, führt die Strategie aus). Die Börse oder Wallet ist der Distributor (beschafft Retail- und institutionelles Kapital). Dass Coinbase auf Steakhouse und Kraken auf Sentora setzt, ist die Formalisierung dieser Distributor-/Asset-Manager-Paarung auf der Chain.

Was aus Engineering-Sicht neu ist: Die Smart-Contract-Risikooberfläche ist nun mehrschichtig. Es gibt das Basisprotokollrisiko (Morpho), das Vault-Parameterrisiko (Curator), das Collateral-Risiko (was auch immer der Vault akzeptiert) und das Vertriebsrisiko (das Frontend oder die Börse, die Nutzereinlagen weiterleitet). Jede Schicht ist ein separater Prüfungsbereich und eine separate Fehlerquelle. Das ist eine architektonische Verbesserung gegenüber dem monolithischen Aave-Modell, bedeutet aber auch, dass die Reaktion auf Vorfälle nun ein Multi-Parteien-Problem ist. Wer wen benachrichtigt, wenn ein Vault um 3 Uhr morgens unter Wasser gerät, geht aus der Quelle nicht hervor.

Eines, was die Quelle nicht anspricht: Wie Curator-Gebühren strukturiert sind oder wie die Take-Rate bei 1,5 Milliarden Dollar AUM aussieht. Ohne das lässt sich kaum abschätzen, ob dies ein nachhaltiges eigenständiges Geschäft ist oder ob Curatoren mit dünnen Margen arbeiten, die durch Token-Anreize subventioniert werden.

Was im Krypto- und DeFi-Markt bereits eingepreist ist

Der Markt hat die Existenz professioneller Risiko-Kuration als Kategorie eindeutig eingepreist. Coinbase hat Steakhouse und Kraken hat Sentora nicht zufällig gewählt. Die große CeFi-Vertriebsschicht, die in der Quelle als „bereits von großen Kryptofirmen gesättigt" beschrieben wird, hat ihre Partner gewählt – und das ist ein Signal, das institutionelle Krypto-Teams erwartet haben.

Was weniger eingepreist ist: die normsetzende Macht, die damit einhergeht, als erster Curator zu definieren, was als legitimes Collateral gilt. Dass Steakhouse die Messlatte dafür setzt, welche Real-World-Assets als akzeptables DeFi-Collateral gelten, ist ein regulatorischer und operativer Burggraben, der sich vertieft. Sobald Coinbases Kreditservice an einen bestimmten RWA-Rahmen gebunden ist, sind die Wechselkosten nicht nur technischer Natur – sie sind compliance-kodiert. US-Regulatoren, die sich mit Regeln rund um tokenisierte Staatsanleihen befassen, werden letztlich auf den Rahmen verweisen, der zuerst Skalierung erreicht.

Ebenfalls unterschätzt: Der „Operator"-Pfad wird laut Quelle ausschließlich durch finanzielles Fachwissen und Personalstärke angetrieben, nicht durch Technologie. Das ist eine ungewöhnliche Aussage für ein DeFi-Marktsegment. Es impliziert, dass der Burggraben nicht Smart-Contract-Sophistication ist, sondern Underwriting-Talent – ein Einstellungsmarkt, in dem die meisten krypto-nativen Teams nicht wettbewerbsfähig sind. Traditionelle Asset Manager und Kreditteams aus dem TradFi-Bereich haben hier einen strukturellen Vorteil, wenn sie einsteigen – was sie bisher noch nicht in großem Maßstab getan haben.

Überprüfbare Prognose: Mindestens ein Top-10-Asset-Manager aus dem traditionellen Bereich kündigt innerhalb von 18 Monaten ein Curator-Produkt an oder übernimmt ein bestehendes Curator-Team. Geschieht das nicht, ist die Annahme, dass TradFi dies als echte Chance sieht, falsch – und der 147-Billionen-Dollar-Vergleich ist eine Eitelkeitszahl.

Die Gegenthese

Das bullische Szenario beruht darauf, dass sich Curatoren zu billionenschweren Onchain-Asset-Managern entwickeln. Das bärische Szenario ist einfacher: Das sieht stark nach dem unregulierten strukturierten Kreditmarkt von 2006 aus – mit demselben Anreizproblem.

Curatoren werden auf Basis von AUM und Renditeperformance vergütet. Sie definieren ihre eigenen Risikoparameter. Das zufließende Kapital stammt zunehmend aus dem Retail-Bereich über Börsenfrontends, wo Endnutzer die Aufschlüsselung auf Vault-Ebene nicht sehen. Dass Gauntlet im Oktober 2025 einen Zufluss von 775 Millionen Dollar bewältigte, ist beeindruckend – aber es ist auch die Art von Ereignis, die Teams selektiert, die bereit sind, konzentrierte Wetten einzugehen, weil nichts anderes so schnell so viel AUM aufbaut.

Die unbeantwortete Frage: Was passiert mit den zweit- und drittplatzierten Curatoren, wenn der führende ein bedeutendes Verlustereignis erleidet? Die Quelle liefert keine Daten dazu, ob Curator-Ausfälle durch Vaults isoliert werden oder ob Reputationsansteckung AUM aus der gesamten Kategorie abziehen würde. Meine Schätzung: Wenn ein Top-Drei-Curator einen 10-%-Verlust in einem einzigen Vault erleidet, ist innerhalb von 30 Tagen ein AUM-Abfluss von 20 bis 40 % bei allen Curatoren zu erwarten – weil Retail- und börsengelenktes Kapital unter Stress nicht zwischen Teams unterscheidet.

Eine Konzentration von 70 % in den Top Drei ist kein Zeichen von Markteffizienz. In einem gesunden 18 Monate alten Markt würde man einen längeren Tail erwarten, der mit Collateral-Typen und Risikomodellen experimentiert. Die aktuelle Struktur deutet darauf hin, dass Vertriebskanäle Gewinner schneller auswählen, als Underwriting validiert werden kann.

Die wichtigsten Erkenntnisse

• Der 7-Milliarden-Dollar-Curator-Markt ist stark konzentriert: Steakhouse (1,53 Mrd. USD), Sentora (1,34 Mrd. USD) und Gauntlet (1,29 Mrd. USD) halten Anfang 2026 zusammen 70 % des AUM.
• Morphos Multi-Vault-Architektur, die das Aave/Compound-Single-Pool-Modell ersetzt, ist die strukturelle Veränderung, die die Curator-Kategorie geschaffen hat. Ohne sie gibt es keine Asset-Manager-Rolle zu besetzen.
• Der Vertrieb ist bereits vergeben: Coinbase leitet über Steakhouse, Kraken über Sentora. Der „Vertrieb"-Einstiegspfad ist für neue Marktteilnehmer ohne eigene Börsenbeziehung funktional geschlossen.
• Der Gauntlet-Stresstest vom Oktober 2025 (775 Mio. USD Zufluss, APY-Normalisierung in 10 Tagen) ist der einzige öffentliche Krisenreaktions-Benchmark – und die Quelle quantifiziert nicht, was „normalisiert" in Basispunkten bedeutete.
• Beobachtenswert: ob ein Top-10-TradFi-Asset-Manager innerhalb von 18 Monaten einen Curator übernimmt oder lanciert. Geschieht das nicht, ist der 147-Billionen-Dollar-versus-7-Milliarden-Dollar-Rahmen eher Wunschdenken als Richtungsweiser.