Databricks обгоняет Snowflake по масштабу: $6,9 млрд против $5,5 млрд run rate

Databricks выходит на аннуализированный run rate в $6,9 миллиарда в первой половине финансового 2027 года, против оценки Jefferies примерно в $5,5 миллиарда для Snowflake. Разрыв по выручке составляет $1,4 миллиарда — и впервые Databricks готов обойти Snowflake по масштабу. Более интересная цифра — под строкой: Databricks растёт на 65% год к году в ядре бизнеса и на 80% с учётом монетизации LLM, тогда как Snowflake растёт на 32%. Две компании, один рынок, темпы роста различаются примерно вдвое.

Цифры

Начнём с run rate, потому что масштаб определяет переговорные позиции с гиперскейлерами, распределение оборудования и вес референсных клиентов. Как сообщает Proactive financial news, Jefferies оценивает Databricks как компанию, которая превысит $6,9 млрд run rate против примерно $5,5 млрд у Snowflake, при этом ядро Databricks растёт на 65%, а рост с учётом LLM — около 80%. Snowflake вырос на 32% на уровне run rate и показал рост выручки от продукта на 34% в первом квартале финансового 2027 года — ускорение примерно на четыре процентных пункта по сравнению с предыдущим кварталом.

Это ускорение важно. Сторонники Snowflake на протяжении шести кварталов утверждали, что рост потребления ускорится по мере масштабирования AI-нагрузок на платформе. Два последовательных квартала ускорения — первое жёсткое доказательство состоятельности этого тезиса. Но базовое сравнение темпов роста неумолимо: даже если Snowflake удержит 34% рост продуктовой выручки в течение года, Databricks с темпом 65% сокращает соотношение быстрее, чем Snowflake его расширяет.

Картина с маржой противоположна картине роста. Snowflake генерирует примерно 23% маржу свободного денежного потока. Databricks описывается как компания, близкая к безубыточности. По принципу rule of 40, Snowflake работает примерно на уровне 55–57 (32% роста плюс 23% маржи FCF) — это элитный показатель для компании с run rate $5,5 млрд. Databricks, если принять FCF близким к нулю, находится на уровне 65–80 только за счёт роста. Оба показателя здоровые, но по разным причинам и привлекают разные пулы капитала.

Одна цифра, которую источник не раскрывает и которая важнее, чем большинство осознаёт: разбивка валовой маржи между вычислениями и хранением для каждой компании, а также какую долю 80%-ного роста Databricks составляет GPU-passthrough выручка с низкими ставками монетизации в сравнении с потреблением Delta Lake и SQL Warehouse на уровне платформы. Без этой разбивки сравнение роста top-line один к одному полезно по направлению, но не является окончательным. Если половина прироста Databricks — это перепродажа GPU с маржой гиперскейлера, траектория прибыли выглядит совсем иначе, чем подразумевает run rate.

Акции Snowflake закрылись вблизи $235, прибавив около 7% с начала года. Это отставание от того, что обычно требует реакселерация роста до 34%, — что говорит о том, что рынок уже закладывает в цены пересечение масштабов с Databricks.

Что действительно нового

Нарратив последних трёх лет звучал так: «Snowflake владеет хранилищем, Databricks — лейкхаусом, они встретятся посередине». Этот нарратив теперь устарел. Продукт SQL Warehouse компании Databricks преодолел отметку $1,5 млрд аннуализированного run rate — это означает, что Databricks больше не является Spark-компанией, продающей BI как второстепенный продукт. Это бизнес хранилищ на $1,5 млрд внутри компании с оборотом $6,9 млрд, растущий в ядро Snowflake.

Jefferies отмечает, что Snowflake по-прежнему управляет существенно более крупным бизнесом в области хранилищ данных — и это правда. Но разрыв сокращается с обеих сторон. Snowflake за последний год значительно сократил технический разрыв в AI-возможностях, выпустив Snowflake с AI-предложениями под брендами CoCo и Snowflake CoWork. Databricks сократил разрыв в области хранилищ с помощью SQL Warehouse. Паритет функций теперь стал двусторонним.

По-настоящему новым является конкуренция второго порядка: AI для бизнес-пользователей. Платформа Genie от Databricks интегрируется с Microsoft Teams, Slack и Google Drive, позволяя нетехническим сотрудникам запрашивать корпоративные данные через инструменты, которыми они уже пользуются каждое утро. Это не та же борьба, что «какой движок быстрее обработает мой ночной ETL». Это борьба за распределение — за то, кому принадлежит аналитический интерфейс, которого реально касается продакт-менеджер или финансовый аналитик. CoCo и CoWork от Snowflake, судя по всему, нацелены на тот же уровень, хотя источник не раскрывает поверхность их интеграции и показатели принятия — а это именно та метрика, которая реально решила бы вопрос.

Ещё одно новшество: Snowflake ускорился. На протяжении большей части 2024 и 2025 годов консенсус сводился к тому, что Snowflake структурно замедляется до низких 20%. Два квартала реакселерации, завершившихся ростом продуктовой выручки на 34%, опровергают тезис о «тающем айсберге». Но не опровергают тезис «обгоняемого» — это разные утверждения.

Что уже учтено в ценах для data-команд

Для технических лидеров, оценивающих стеки во второй половине 2026 года, большинство тезисов из этой записки Jefferies уже является предположением. Инженерное сообщество учло AI-лидерство Databricks восемнадцать месяцев назад. Никого, кто выбирает между двумя платформами сегодня, не удивляет, что Databricks быстрее обучает модели или что его концепция лейкхауса чище для ML-нагрузок. Что менее учтено — это обратный поток: конкурентоспособность Snowflake в росте потребления на базе AI. Если выручка Snowflake от продукта продолжит ускоряться за счёт AI-нагрузок на существующих мощностях хранилища, это меняет расчёты для команд, выбравших Snowflake для BI и опасавшихся необходимости второй платформы для ML.

Что также не учтено для большинства инженерных команд: тяга SQL Warehouse. Run rate Databricks SQL в $1,5 млрд означает, что теперь существует достоверная референсная база для команд, рассматривающих консолидацию хранилищ на лейкхаус. Два года назад такая миграция была риск-взвешенным «нет» для большинства финансовых директоров. При $1,5 млрд и росте референсные звонки существуют. Ожидайте больше RFP, где Databricks выступает как текущий лейкхаус, претендующий на вытеснение Snowflake в роли хранилища, а не наоборот.

Разрыв в марже учтён на стороне акционерного капитала, но не на стороне закупок. Маржа FCF Snowflake в 23% — это то, что финансирует агрессивные кредитные условия, корпоративные скидки и инвестиции в AI. Работа Databricks вблизи безубыточности означает, что каждый доллар скидки берётся из капитала роста. Для технического директора, согласующего трёхлетний контракт в четвёртом квартале, — это стоит помнить.

Контрарный взгляд

Консенсусная интерпретация такова: Databricks побеждает, Snowflake занимает прибыльную, но более медленно растущую нишу. Я бы с этим поспорил. Реакселерация роста продуктовой выручки до 34% — не ошибка округления. Это примерно четыре процентных пункта квартального улучшения, устойчивого в течение двух кварталов, при run rate $5,5 млрд. Реакселерации такого масштаба редки, и когда они происходят, обычно продолжаются четыре-шесть кварталов до выравнивания. Если Snowflake сохранит это в финансовом 2028 году, разрыв по масштабу перестанет расширяться в относительном выражении, даже если продолжит расширяться в абсолютных цифрах.

Другой контрарный угол: опциональность прибыльности. Близость Databricks к безубыточности при $6,9 млрд означает, что в момент замедления роста с 65% до 40% компания столкнётся с необходимостью наращивания маржи, которую Snowflake уже завершил. Snowflake прошёл болезненный этап в 2023 и 2024 годах. Databricks — нет. Проявится ли это в S-1 при IPO или в ценообразовании частных раундов — это накапливающийся недостаток, который цифры роста не отражают. Неизвестное — и это важно — это то, как выглядит валовая маржа Databricks без GPU-passthrough. Если базовая валовая маржа платформы составляет 75%+, история с прибылью в порядке. Если она сжата экономикой перепродажи, переход к FCF-марже уровня Snowflake будет болезненным.

Ключевые выводы

• Пересечение по масштабу состоялось: run rate Databricks $6,9 млрд против $5,5 млрд у Snowflake — впервые Databricks лидирует по выручке, однако 23% маржа FCF Snowflake против близкого к нулю показателя Databricks — это обратная история, которую большинство аналитиков недооценивают.
• Snowflake ускорился: ускорение выручки от продукта на четыре пункта до 34% в первом квартале финансового 2027 года разрушает нарратив о «структурном замедлении». Ещё два квартала в таком темпе — и разрыв в соотношении перестанет расширяться.
• Конкуренция в хранилищах стала двусторонней: Databricks SQL Warehouse с run rate $1,5 млрд — это достоверная референсная база для консолидации хранилищ на лейкхаус, чего не было 24 месяца назад.
• AI-слой для бизнес-пользователей — следующая битва: интеграция Genie с Teams, Slack и Drive против CoCo и CoWork от Snowflake определит, кому принадлежит аналитический интерфейс, хотя метрики принятия обоих решений пока не раскрыты.
• Проверяемый прогноз: если Snowflake сохранит рост run rate 32%+ до финансового 2028 года, ожидайте переоценки акций выше текущего роста на 7% с начала года при цене $235. Если рост вернётся ниже 28%, разрыв по масштабу расширится настолько быстро, что история реакселерации умрёт в течение двух кварталов.