Газ Ethereum на 5-летнем минимуме: проблема доходов L2

Вопрос, который каждый руководитель платформы, работающей на Ethereum, должен поставить перед своим финансовым директором в этом квартале, прост: если доходы от комиссий L1 падают на 98%, а экономика вашего поставщика rollup зависит от цен на blob-данные, которые были намеренно доведены почти до нуля, — кто именно платит за безопасность сети, на которой стоит ваш продукт? Медианный газ упал до 1,9 gwei — пятилетний минимум, — и праздник в инженерных Slack-каналах скрывает вполне реальный разговор о казначействе, которого многие команды ещё не вели.

Цифры

Начнём с главного показателя. Как сообщил Yellow.com, данные Dune Analytics показывают: медианная комиссия Ethereum достигла дна на уровне 1,9 gwei 10 августа — это падение на 98% от годового максимума в 83,1 gwei, зафиксированного в марте. Транзакции с низким приоритетом теперь проходят примерно за 1 gwei или меньше — около семи центов за транзакцию. Столь низких комиссий не было с середины 2019 года: до DeFi Summer, до NFT, до всей той экосистемы, на которую опирается нынешняя экономика L2.

Непосредственной причиной стало обновление Dencun в марте, которое ввело blob-данные (proto-danksharding) с явной целью — резко снизить стоимость транзакций для блокчейнов второго уровня. Dencun сделал именно то, для чего был разработан. Процесс EIP реализовал работающий примитив масштабируемости, и rollup-сети немедленно воспользовались экономией. По любым разумным меркам это инженерный успех.

Теперь посмотрим на распределение объёмов. Данные L2Beat показывают, что активность второго уровня Ethereum достигла 33 миллионов транзакций за последние 30 дней. Базовый блокчейн обработал 109 миллионов транзакций за тот же период. Arbitrum и Taiko вместе обработали 97 миллионов транзакций за прошедший месяц. Это колоссальный объём, работающий при доле от доdencun-стоимости.

И вот цифра, которая должна нервировать казначейские команды. По данным Ultra Sound Money, предложение Ether увеличилось примерно на 13 400 ETH за прошедшую неделю — около $34,1 млн на момент публикации. Предложение выросло, несмотря на снижение объёма транзакций и уменьшение выплат стейкерам. Вывод: сжигание не перекрывает эмиссию. Дефляционный нарратив, лежавший в основе многих институциональных питч-деков 2022 и 2023 годов, — по крайней мере для данного периода — эмпирически неверен.

Мартин Кёппельманн, сооснователь Gnosis, прямо высказал обеспокоенность в X 10 августа: «Ethereum нужно снова привлечь больше активности на L1». Он прямо указал, что поводом для беспокойства является финансирование стейкинговых стимулов. Когда сооснователь L1 публично поднимает вопрос доходной части баланса, CFO любого протокола, выплачивающего вознаграждение валидаторам, секвенсорам или операторам мостов в ETH, должен прислушаться.

Что действительно ново

В каждом цикле случается момент «газ дешёвый». Этот отличается двумя структурными причинами, которые руководители платформ должны чётко понимать, прежде чем принимать решения о закупках в ближайшие 90 дней.

Во-первых, дешевизна — не циклическая, а архитектурная. Прежние трофеи по комиссиям возникали на медвежьих рынках, когда пользователи уходили. Этот минимум совпадает с более чем 100 миллионами ежемесячных транзакций на L1 и ещё 33 миллионами на L2. Спрос не исчез. Предложение блочного пространства расширилось благодаря blob-данным, и предельная стоимость расчётов рухнула. Это постоянный сдвиг кривой затрат, а не временное падение, которое можно переждать. Любое планирование мощностей, предполагающее возврат комиссий к нормам 2023 года, ошибочно.

Во-вторых, предположение об аккумулировании стоимости для держателей ETH тихо перевернулось. Примерно два года питч для институциональных аллокаторов и вице-президентов по инжинирингу, обосновывавших хранение резервов казначейства в ETH, строился на том, что сжигание по EIP-1559 плюс стейкинг будут наращивать дефляционное давление. Собственный дашборд Ultra Sound Money теперь показывает чистую эмиссию. Сооснователь Gnosis задаёт этот вопрос вслух. Если вы вице-президент по инжинирингу, одобривший хранение ETH как операционного актива из-за тезиса о сжигании, — на этой неделе этот тезис требует официального пересмотра.

Расчёт «строить vs. покупать» для инфраструктуры rollup также смещается. Шесть месяцев назад запуск собственного L2 или оплата поставщика rollup-as-a-service имели смысл отчасти потому, что L1 был экономически запретительным для высокочастотных случаев использования. При медианном значении в 1,9 gwei многие приложения, мигрировавшие на Arbitrum, Base или rollup в стиле Taiko из соображений стоимости, технически могли бы вернуться. Они не вернутся, потому что операционный инструментарий последовал за ними, — но ценовые ориентиры в вендорских контрактах изменились. Пересмотрите их. Себестоимость вашего rollup-провайдера снизилась. Ваша тоже должна.

Что уже заложено в цены для крипто и DeFi

Рынок уже понимал, что Dencun сожмёт расходы L2. Это было в каждой аналитической записке первого квартала. Что не до конца учтено в ценах — и что инженерное сообщество в особенности медленно усваивает — это вторичный эффект на экономику валидаторов и, следовательно, на бюджет безопасности сети, на которой всё остальное держится.

DeFi-протоколы с обязательствами, номинированными в ETH (кредитные рынки, LST, слои рестейкинга), строили свои риск-модели на определённом диапазоне доходности стейкинга. Если эмиссия продолжит опережать сжигание, а сообщество отреагирует сокращением эмиссии для защиты кривой предложения, доходность стейкинга сожмётся. Это напрямую повлияет на спреды токенов ликвидного стейкинга, на экономику рестейкинга в стиле EigenLayer и на любой протокол, выплачивающий стимулы в stETH или эквивалентах. Ничто из этого не сломано сегодня. Всё это подвержено риску, если тенденция этого отчётного периода сохранится до четвёртого квартала.

Юридическому советнику любого протокола, работающего с производными от стейкинга, следует на этой неделе уточнить: соответствуют ли маркетинговые материалы и раскрытия информации об ожидаемой доходности текущей on-chain реальности. Если ваша продуктовая страница по-прежнему ссылается на диапазоны доходности из режима интенсивного сжигания — это юридическая ответственность, а не только маркетинговая. Исправьте это, пока кто-то другой не указал на это.

По-настоящему удивительным — и я не думаю, что большинство аналитических столов это моделировали — является политическое измерение. Сеть, чей L1 превращается в расчётный уровень для L2, захватывающих большую часть пользовательской ценности, столкнётся с внутренним управленческим давлением с целью изменить механизмы распределения комиссий. Ожидайте предложений. Ожидайте дискуссий. Ожидайте, что обсуждения среди core-разработчиков будут всё чаще рассматривать доходы L1 как первоочередную задачу, а не побочный эффект.

Контрарный взгляд

Консенсусная интерпретация такова: низкие комиссии на L1 плюс бурная активность L2 равняются победе масштабирования с управляемой проблемой доходов. Я бы утверждал, что противоположная интерпретация заслуживает серьёзного внимания: именно такой результат был целью дорожной карты Ethereum, и «проблема» — это особенность, которую рынок ошибочно читает как баг.

Если вы верите, что долгосрочная роль Ethereum — это расчёты и доступность данных для парка специализированных rollup, то доходы от комиссий L1 всегда должны были сжаться относительно активности L2. Механизм аккумулирования стоимости в этом мире — не комиссия за транзакцию, а спрос на blob в масштабе. Прямо сейчас использование blob значительно ниже мощности, поэтому комиссии за blob близки к нулю, а сжигание анемично. По мере роста активности L2 с десятков до сотен миллионов ежемесячных транзакций ценообразование на blob становится предохранительным клапаном. Нынешний спад может быть переходным артефактом, а не структурным разломом.

Обеспокоенность Кёппельманна реальна, но это беспокойство о ближайших 12–18 месяцах, а не о конечном состоянии. Команды, остро реагирующие на цифры этой недели и мигрирующие с расчётов на Ethereum, рискуют продать дно J-кривой.

Ключевые выводы

• Медианный газ Ethereum на уровне 1,9 gwei — это падение на 98% от мартовского максимума в 83,1 gwei и пятилетний минимум. Это новый базовый уровень, а не временный спад. Модели планирования мощностей, предполагающие возврат к среднему, ошибочны.
• Предложение Ether выросло примерно на 13 400 ETH ($34,1 млн) за одну неделю, несмотря на снижение активности. Любая политика казначейства или раскрытие информации о продукте, основанные на тезисе о сжигании «ultrasound money», требуют официального пересмотра в этом квартале.
• Объём L2 (33 млн) плюс объём L1 (109 млн) показывает: спрос не исчез. Dencun расширил предложение блочного пространства. Это архитектурное, а не циклическое изменение, и оно меняет позицию на переговорах с поставщиками rollup-as-a-service.
• Публичное указание сооснователя Gnosis на доходы L1 и финансирование стейкинговых стимулов — это управленческий сигнал. Ожидайте, что предложения по распределению комиссий и расписанию эмиссии переместятся выше в повестке core-разработчиков.
• Команды, оценивающие, где проводить расчёты — на Ethereum L1, перейти на L2 или запустить собственный rollup, — должны теперь задавать себе другой вопрос: не «какая площадка сегодня дешевле», а «экономическая модель какой площадки выживет, если спрос на blob будет нагонять предложение блочного пространства 18 месяцев».