CFO JPMorgan: Стейблкойны могут обойти банковские правила на $20 трлн

CFO JPMorgan только что озвучил то, о чем молчали насчет стейблкойнов. Во время телеконференции по результатам вторника Джереми Барнум предупредил, что стейблкойны могут позволить компаниям управлять банками без соблюдения банковских правил, потенциально обходя регулирование, которое управляет 20 триллионами долларов депозитов США. Это не теоретические опасения. Это второй по величине банк США, который явно называет регулятивный пробел, который криптофирмы тихо эксплуатировали годами.

Ключевые детали

Предупреждение прозвучало, когда JPMorgan сообщил о росте чистого дохода на 13 процентов до 16,49 миллиарда долларов, при этом выручка выросла на 10 процентов до 50,54 миллиарда. Но под этими звездными цифрами скрывалась резкая оценка Барнумом регулирования стейблкойнов. "Если один и тот же продукт не регулируется одинаково, вы открываете дверь для арбитража", - сказал он во время звонка, как сообщает CoinDesk.

Его конкретная озабоченность сосредоточена на доходных стейблкойнах. Такие компании, как Coinbase, продвигают передачу процентов, заработанных на резервных активах, напрямую держателям монет. Это звучит разумно, пока вы не поймете, что это функционально идентично тому, что банки делают с депозитами, за исключением того, что без требований к капиталу, страхования FDIC или правил защиты потребителей. Барнум выразился прямо: фирмы могли бы "управлять банком", уклоняясь от основных банковских правил.

Время имеет значение. Конгресс в настоящее время рассматривает Clarity Act, который разделил бы криптонадзор между SEC и CFTC. Но эта структура не рассматривает напрямую, должны ли стейблкойны, которые платят доход, подвергаться банковскому контролю. JPMorgan хочет последовательности выше скорости, утверждая, что торопливое регулирование без закрытия этих пробелов закрепило бы неровное игровое поле.

Тем временем JPMorgan не бездействует. Через свое блокчейн-подразделение Kinexys банк создал JPM Coin и токенизированные депозиты, которые позволяют институциональным клиентам переводить деньги 24/7 и автоматизировать транзакции. Эти инструменты воспроизводят функции стейблкойнов внутри традиционного банковского периметра, где требования к капиталу и надзор все еще действуют.

Почему это важно для криптовалют и DeFi

Комментарии Барнума обнажают фундаментальное напряжение в отношениях криптовалют с традиционными финансами. Стейблкойны выросли до более чем 150 миллиардов рыночной капитализации именно потому, что они работают в регулятивных серых зонах. Они предлагают долларовую экспозицию без банковских счетов, трансграничные переводы без SWIFT и все чаще доходность без сберегательных счетов. Каждая функция подрывает конкурентные рвы банков.

Вопрос доходности особенно взрывоопасен. Традиционные банки сталкиваются со строгими правилами о том, как они могут использовать клиентские депозиты и какие проценты могут предлагать. Резервные требования, стресс-тесты и оценки FDIC - все съедает маржу. Эмитент стейблкойнов, держащий казначейские облигации или фонды денежного рынка, не сталкивается ни с одной из этих затрат. Если они могут передать 4 или 5 процентов доходности, в то время как банки ограничены 0,5 процентами, это не инновация, это регулятивный арбитраж в масштабе.

Мы пока не знаем, сколько из 90 миллиардов Tether или 35 миллиардов Circle в резервах могло бы перейти к доходным моделям, если это будет разрешено. Но даже 10-процентная миграция представила бы миллиарды в депозитах, движущихся вне банковской системы. Для контекста, многие региональные банки имеют общие депозиты менее 10 миллиардов. Системный риск не гипотетический.

Показательна реакция JPMorgan. Вместо борьбы с блокчейн-технологией они принимают ее в рамках существующих регулятивных структур. JPM Coin обрабатывает институциональные переводы, используя блокчейн-рельсы, но остается прочно внутри банковского права. Это ставка на то, что эффективность программируемых денег не требует ухода от надзора.

Влияние на индустрию

Для DeFi-протоколов предупреждение Барнума сигнализирует, что бесплатная поездка может заканчиваться. Протоколы, предлагающие доходность по депозитам стейблкойнов, от Aave до Compound, могут столкнуться с давлением по внедрению KYC и соблюдению банковских правил, если стейблкойны будут классифицированы как депозитоподобные инструменты. Техническая нагрузка создания совместимых смарт-контрактов, которые могут замораживать средства или отменять транзакции, противоречит этосу DeFi без разрешений.

Инженерные команды в криптофирмах должны начать планировать мир, где эмитенты стейблкойнов сталкиваются с банковским уровнем соответствия. Это означает API для верификации личности, мониторинга транзакций и регулятивной отчетности, встроенные в уровень протокола. Дни развертывания простого ERC-20 токена и называния его стейблкойном сочтены.

Традиционные финансовые институты сталкиваются с другим вызовом. Kinexys JPMorgan показывает один путь: создание блокчейн-возможностей внутри регулятивного периметра. Но у меньших банков нет ресурсов для разработки собственной блокчейн-инфраструктуры. Им понадобятся вендорские решения, которые предоставляют функции, похожие на стейблкойны, сохраняя при этом соответствие. Рынок инфраструктуры "совместимых DeFi" может взорваться, если регулирование ужесточится.

На что обратить внимание

Следующие шесть месяцев покажут, станет ли предупреждение Барнума политикой. Если Clarity Act пройдет без рассмотрения доходных стейблкойнов, ожидайте ускорения "defi сберегательных счетов", которые подозрительно похожи на нерегулируемый банкинг. Мы должны увидеть сдвиг стратегий казначейства эмитентов стейблкойнов в сторону более высокодоходных активов, если они верят, что могут передать доходность пользователям.

Следите за движением рыночной доли стейблкойнов между доходными и недоходными вариантами. Если регуляторы сигнализируют открытость к доходным моделям, капитал потечет быстро. Реакции Circle и Tether на конкурентное давление покажут нам, видят ли они регулятивный арбитраж устойчивым.

Неизвестным остается график принуждения. Банковские регуляторы могли бы теоретически объявить доходные стейблкойны нелицензированным банкингом сегодня. То, что они не сделали этого, предполагает либо регулятивный захват, либо намеренный подход песочницы. Когда это терпение закончится, корректировка может быть жестокой.

Ключевые выводы

• CFO JPMorgan явно назвал стейблкойны потенциальным регулятивным арбитражем, предупредив, что они могут работать как банки без надзора
• Доходные стейблкойны являются точкой воспламенения: передача процентов с резервов держателям отражает банковские депозиты, но без требований к капиталу или покрытия FDIC
• JPMorgan конкурирует, создавая блокчейн-инструменты, такие как JPM Coin, внутри регулятивного периметра, а не вне его
• Clarity Act рассматривает юрисдикцию SEC/CFTC, но не решает, должны ли стейблкойны подчиняться банковским правилам
• DeFi-протоколы и эмитенты стейблкойнов должны готовиться к потенциальной классификации как депозитопринимающие институты