Galaxy вкладає $100 млн першочергового капіталу в інституційне DeFi-кредитування

Galaxy Digital зобов'язується виділити до $100 мільйонів власного капіталу як першочерговий захист для нового продукту інституційного DeFi-кредитування, що виходить на ринок, де обсяг непогашених DeFi-позик приблизно вдвічі скоротився порівняно з піком у вересні 2025 року. Ось ключова цифра: $100 мільйонів балансового капіталу проти книги DeFi-кредитування, яка, за даними власного дослідницького підрозділу Galaxy, впала з $47,1 мільярда до $23,2 мільярда приблизно за вісім місяців.

Продукт називається Galaxy Onchain Financing Rate, або GOFR. Мінімальний обсяг угоди — $1 мільйон. Клієнти не взаємодіють із гаманцями.

Що сталося

У вівторок компанія, що котирується на Nasdaq і заснована Майком Новограцем, представила GOFR — програму кредитування під заставу Bitcoin, орієнтовану на інституції, заможних приватних осіб та акредитованих інвесторів. Як повідомив Bitcoin Foundation, Galaxy виступатиме прямим кредитором і виконуватиме базові позиції на DeFi-платформах кредитування, включаючи Aave, Morpho, Spark та Kamino, агрегуючи їхні ставки в єдину публікацію.

Механіка проста з боку клієнта і навмисно складна з боку Galaxy. Інституція вносить нативний Bitcoin безпосередньо до Galaxy як заставу. Galaxy від імені клієнта позичає стейблкоїни або ETH на DeFi-майданчиках і забезпечує фінансування. Контрагентом клієнта є Galaxy, а не протокол. Клієнти не створюють гаманців, не підписують дозволи на смарт-контракти і не управляють ризиком ліквідації на рівні протоколу. Galaxy управляє базовими позиціями і, згідно з оголошенням, припинить розгортання нових коштів при перевищенні певних лімітів ризику.

Galaxy щодня публікуватиме індикативні ставки GOFR для USDC (на момент написання торгується за $0,9999), USDT ($0,9991) та ETH ($1 761,17), а також семиденні та 30-денні середні значення. Нью-йоркська компанія виділяє до $100 мільйонів власного капіталу як першочерговий захист для книги.

Контекст тут важливий. Травневий звіт Galaxy Research показав, що загальний обсяг криптозабезпечених позик скоротився на 5,1% у першому кварталі 2026 року до $67,4 мільярда, або на 14,3% нижче піку третього кварталу 2025 року в $78,6 мільярда. Частка DeFi впала ще сильніше: на 13,8% за квартал до $28,2 мільярда, а до 1 травня — до $23,2 мільярда. Це приблизно 49% від рекорду вересня 2025 року в $47,1 мільярда. Galaxy запускає оптовий кредитний продукт на ринку, який втратив половину своєї книги.

Технічна архітектура

Структура — це фактично оболонка прайм-брокера навколо фрагментованої онлайн-ліквідності. Aave, Morpho, Spark та Kamino мають власні криві процентних ставок, параметри ліквідації, конфігурації оракулів і управлінські ризики. Інституційний позичальник, який хотів залучити доларову ліквідність під BTC у великому масштабі, раніше мав або вибирати один майданчик і погоджуватися на його ставку, або розподіляти кошти між майданчиками й управляти операційними витратами кількох позицій. Galaxy зводить це до однієї ставки та одного контрагента.

Агрегація ставок — найцікавіший елемент. GOFR — це змішана, регулярно коригована ставка, отримана щонайменше з чотирьох кредитних майданчиків із різними динаміками використання. Модель змінної ставки Aave, одноранговий шар зіставлення Morpho, побудований на Ethereum, криві Spark, прив'язані до DAI, і нативні пули кредитування Kamino на Solana оцінюють ризик по-різному. Поєднання їх в єдину клієнтську ставку означає, що Galaxy веде активну казначейську операцію: перебалансування розміщення коштів залежно від арбітражу ставок, рівня використання та внутрішнього скорингу ризику. Джерело не розкриває методологію зважування та частоту перебалансування ставки, що суттєво, оскільки різниця між зваженим за обсягом і зваженим за використанням агрегатом може становити від 50 до 150 базисних пунктів на стресових ринках.

Зберігання нативної застави BTC — ще одна технічна особливість. Aave та Morpho нативно не приймають L1 Bitcoin. Це означає, що Galaxy або обгортає BTC у представлення ERC-20, або використовує бриджований варіант, або зберігає BTC на власному балансі та публікує інший актив у протоколи. У оголошенні це не уточнюється. Важливий аспект: якщо Galaxy розміщує обгорнуту або синтетичну заставу в Aave, утримуючи нативний BTC для клієнта, існує базисний ризик між заставою зберігання та заставою протоколу, який повинен покривати першочерговий капітал у $100 мільйонів. Це перевірювана гіпотеза. Якщо GOFR перевищить $1 мільярд непогашених позик, співвідношення першочергового капіталу до книги впаде нижче 10%, і або буфер збільшиться, або розкриття стане детальнішим.

Хто програє

Очевидні програвші — гравці, що займалися прямим інституційним підключенням до протоколів. Кілька компаній витратили останні два роки на побудову відповідних обгорток, вайтліст-сховищ і KYC-шлюзів, які дозволяють фондам отримати прямий доступ до Aave або Morpho. Пропозиція Galaxy — жодних гаманців, жодних дозволів на смарт-контракти, один контрагент — підриває всю ціннісну пропозицію цих проміжних рівнів. Якщо фонд може отримати змішані DeFi-ставки через прайм-брокера, котированого на Nasdaq, із $100 мільйонами власного капіталу в грі, навіщо йому погоджуватися на операційне та юридичне навантаження прямого доступу до протоколу?

Централізовані криптокредитори також опинились у незручній ситуації. Традиційна CeFi-модель кредитування — запозичення в роздрібних вкладників, кредитування інституцій зі спредом — зазнала репутаційних збитків, які ще не загоїлися повністю. Galaxy реалізує гібридну модель: інституційний баланс спереду, DeFi-ліквідність позаду. Спред формується за рахунок агрегації ставок та операційної ефективності, а не через невідповідність дюрації роздрібних депозитів. Це структурно безпечніша модель, яка тиснутиме на чисто CeFi-кредиторів як за ціноутворенням, так і за сприйнятим ризиком контрагента.

DeFi-протоколи отримують складнішу угоду. З одного боку, маршрутизація Galaxy інституційних потоків до Aave, Morpho, Spark та Kamino збільшує їхнє використання та комісійний дохід. З іншого — протоколи втрачають прямі відносини з кінцевими позичальниками і перетворюються на товарні майданчики ліквідності. Той протокол, що пропонує найглибшу ліквідність за найвужчим спредом, отримує потік. Це гонка на зниження ставок, і вона сприяє протоколам із найнижчою структурою витрат і найвищою ефективністю капіталу. Шар зіставлення Morpho виглядає тут особливо добре позиціонованим. Прогноз: якщо GOFR досягне суттєвого масштабу протягом 12 місяців, очікуйте, що принаймні один із чотирьох названих протоколів відчує помітний зсув у концентрації інституційних позицій.

Стратегія для крипто та DeFi

Для інфраструктурних команд, що будують рішення навколо інституційного DeFi-доступу, найближчий крок — з'ясувати, чи конкуруєте ви з Galaxy, чи продаєте їм. Якщо ваш продукт — відповідна обгортка для прямого доступу до протоколу, ваша конкурентна перевага щойно зменшилась. Переорієнтуйтесь на сфери, які Galaxy не охоплює: екзотичні типи застав, класи активів не на основі BTC або юрисдикції, де контрагент, котируваний у Нью-Йорку, є скоріше недоліком, ніж перевагою.

Для фондів і казначейств, що оцінюють GOFR, три питання заслуговують чіткої відповіді перед підписанням. По-перше, яка фактична методологія зважування за змішаною ставкою і як вона поводиться, коли один із чотирьох майданчиків досягає 95% використання? По-друге, що запускає ліміти ризику «припинення розгортання нових коштів» — і чи розкриваються вони клієнтам, чи залишаються на розсуд компанії? По-третє, як розмір першочергового капіталу в $100 мільйонів масштабується зі зростанням книги, і чи існує договірна нижня межа коефіцієнта покриття?

Для команд протоколів Aave, Morpho, Spark та Kamino стратегічне питання полягає в тому, чи залучати агрегаторів на кшталт Galaxy на пільгових умовах, чи будувати конкурентні рейки прямого доступу. Позиція SEC щодо інституційного DeFi-доступу залишається мінливою, а наявність регульованого посередника у потоці зменшує площу правозастосування для самих протоколів. Це не дрібне міркування.

Ключові висновки

• Galaxy зобов'язується виділити до $100 мільйонів першочергового капіталу, виходячи на ринок DeFi-кредитування, що впав із $47,1 мільярда у вересні 2025 року до $23,2 мільярда до травня 2026 року.
• GOFR агрегує ставки від Aave, Morpho, Spark та Kamino в єдину публікацію із семиденними та 30-денними середніми значеннями для USDC, USDT та ETH.
• Мінімальний обсяг угоди $1 мільйон і клієнтський досвід без гаманця безпосередньо підривають позиції проміжних компаній, що продають відповідні обгортки для прямого DeFi-доступу.
• Методологія зважування ставок і структура зберігання нативного BTC як застави не розкриті, а обидва фактори мають значення для порівняння ціни GOFR із прямим протокольним запозиченням.
• Прогноз: якщо GOFR перевищить $1 мільярд непогашених позик протягом 12 місяців, очікуйте або розширення пулу першочергового капіталу, або публічного розкриття нижньої межі коефіцієнта покриття.