Kraken виводить безстрокові ф'ючерси на берег: CFTC відкриває ворота

Уявіть крипто-деривативи як підпільний бар часів Сухого закону: всі знали, де наливають найкраще, бармени були чудовими, а єдиною незручністю було те, що вхід виходив у провулок на Кайманових островах. У понеділок США нарешті відкрили ліцензований бар по той бік вулиці. Kraken налив перший келих.

Біржа почала пропонувати регульовані CFTC безстрокові ф'ючерси американським клієнтам через Kraken Pro, розміщені на Bitnomial — регульованому майданчику, який поглинула материнська компанія Payward раніше цього року. Це перша серйозна спроба повернути найпопулярніший продукт у крипто-торгівлі назад через американську митницю.

Що сталося

Kraken увімкнув регульовані perps для американських користувачів: контракти працюють на інфраструктурі Bitnomial і відображаються в інтерфейсі Kraken Pro поруч із спотовою торгівлею, маржею та CME-ф'ючерсами на крипту. Один логін, один баланс, чотири типи продуктів. Таким є позиціонування.

На старті запуск охоплює дев'ять активів: BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, LINK, DOGE, LTC та AVAX. Згодом обіцяні нові контракти та більше варіантів застави, як CoinDesk повідомляв раніше. Для тих, хто не знайомий: perps дозволяють відкривати довгі або короткі позиції без володіння базовим активом і без терміну закінчення контракту. Тримай позицію, доки можеш підтримувати маржу. Саме ця відкрита структура стала причиною того, що річний обсяг perp-торгів перевищив $60 трильйонів у 2025 році, майже весь з яких був офшорним.

Регуляторне розблокування відбулося в травні. CFTC схвалив безстрокові контракти Kalshi на bitcoin і видав рекомендації, які також відкрили шлях для Coinbase, щоб підключити американських клієнтів до глобальних опціонів і perp-ринків. Kalshi перетворив це схвалення на понад $1 мільярд обсягу протягом першого тижня.

Kraken прокладав рейки цілий рік. У травні 2025 року він придбав NinjaTrader для роздрібного ф'ючерсного інтерфейсу, а приблизно рік потому — Bitnomial для регульованої біржі. Нещодавно він запустив CME-ф'ючерси на крипту та маржинальну торгівлю для американських клієнтів. Perps — це завершальний елемент.

Джон Палмер, керівник відділу деривативів Kraken, розповів CoinDesk, що прийняття може повторити криву спотового bitcoin ETF: спочатку досвідчені трейдери, потім радники та керуючі активами — після того, як їхні комплаєнс-команди двічі прочитають проспект.

Технічна анатомія

По суті: perp на регульованому CFTC майданчику — це архітектурно не та сама тварина, що perp на Hyperliquid чи Binance. Офшорні perps зазвичай працюють на єдиному механізмі зіставлення з внутрішнім ризиком, ставками фінансування на основі оракулів, що беруться зі спотових індексів, і єдиною крос-маржею по всій книзі. Біржа є контрагентом, оракулом, ліквідатором і кастодіаном. Це швидко, бо ніхто ні в кого не питає дозволу.

Perp, розміщений на Bitnomial, успадковує інфраструктуру DCM (Designated Contract Market): контракти, що клірингуються через зареєстрований CFTC DCO, ліміти позицій, зобов'язання щодо звітності, сегреговані клієнтські кошти та механізм фінансування, який має бути задокументований для регулятора, а не підправлений о 3-й ночі квантом у Telegram-каналі. Ставка фінансування все одно виконує свою роботу, прив'язуючи ціну perp до споту, але біржа не може в односторонньому порядку переписати формулу лише тому, що ринок «поплив» у неділю.

Далі — рівень відображення. Kraken Pro виступає брокерським фронтендом до ордербуку Bitnomial, де спот, маржа, CME-ф'ючерси та perps загорнуті в єдиний UI. Кожен, хто намагався зібрати єдиний PnL-вигляд з кількох клірингових майданчиків, знає, що нудна частина — це реконсиляція: кожен продукт має свій власний ритм розрахунків, модель маржі та каскад ризиків. CME-ф'ючерси щодня розраховуються готівкою, perps фінансуються кожні кілька годин, спот розраховується миттєво, маржинальні позики нараховують відсотки. Відобразити все це в єдиному ризик-дисплеї, не обманюючи користувача, — справді складно.

Застава — ось де стає цікаво. Kraken заявив, що варіанти застави розшириться. Наразі це, мабуть, означає USD та короткий список крипто-активів. Слабке місце офшорних майданчиків — коли ціноутворення застави розходиться з індексним ціноутворенням під час стрімкого руху. Регульовані майданчики вирішують це консервативними дисконтами та затвердженими переліками застави, що безпечніше — і саме тому хедж-фонди продовжуватимуть тримати одну ногу в офшорі.

Я б стверджував, що справжній технічний прорив тут — не механізм зіставлення. Це регуляторна обгортка, яка дозволяє американській торговій фірмі відкривати позицію без офшорних філій, гімнастики з ISDA чи KYC-відмивання через юридичну особу на Сейшелах.

Хто постраждає

Hyperliquid — очевидне ім'я під прицілом. CoinDesk описав його як швидкозростаючий офшорний майданчик, що залучав професійних трейдерів, які полюють за глибокою ліквідністю та безперервним доступом. Це ввічливий спосіб сказати, що він з'їв сніданок Binance, а тепер Kraken хоче відкусити шматок назад. Перевага Hyperliquid — глибина ліквідності та повністю ончейн-ордербук. Його вразливість у тому, що будь-який американський проп-шоп, маркет-мейкер або зареєстрований фонд має комплаєнс-підстави надавати перевагу CFTC-майданчику, якщо ліквідність стане достатньо близькою.

Наступна категорія під загрозою — виключно офшорні біржі зі значним обсягом від американських резидентів через VPN. Як тільки Coinbase переключить свій власний тумблер відповідно до рекомендацій CFTC і ліквідність Kraken поглибшає, фікція «ми технічно не обслуговуємо американських клієнтів» стане і непотрібною для трейдерів, і згубною для бізнесу біржі.

У найскладнішому становищі — малі та середні DeFi perp DEX. Проєкти, які позиціонували себе як «регульована альтернатива», не будучи насправді регульованими, тепер стикаються з реально регульованою альтернативою. dYdX, GMX та довгий хвіст perp DEX потребують чіткої відповіді на питання «чому маршрутизувати сюди, а не до Kraken», і «глибока ліквідність на Arbitrum» може виявитися недостатньою для американської казначейської команди.

Наступні 90 днів виглядатимуть так: Kraken і Coinbase змагаються за розширення меню контрактів, Kalshi продовжує нарощувати обсяги в сегменті prediction-market-flavored perp, і принаймні один офшорний майданчик оголосить про американську регульовану дочірню компанію або партнерство. Тим часом сукупні обсяги CEX впали на 3,45% у травні до $4,41 трильйона — найнижче значення з вересня 2024 року, тоді як обсяги RWA perp зросли на 10,4% до нового максимуму. Ринок не скорочується — він ротується. Хто контролює регульовану perp-інфраструктуру, той захоплює ротацію.

Дорожня карта для крипто та DeFi

Для команд розробки бірж і брокерів: проведіть аудит вашого рівня інтеграції деривативів цього тижня. Якщо ви побудували perp-продукт, припускаючи виключно офшорний потік, це припущення більше не діє. До кінця року американські клієнти очікуватимуть наявності регульованого CFTC варіанту у випадаючому меню, і ваша логіка маршрутизації, маржинальний механізм та конвеєр податкової звітності повинні вміти обробляти регульований сегмент із різною семантикою розрахунків.

Для DeFi-протоколів: припиніть робити вигляд, що регуляторна неоднозначність — ваша перевага. Це вже не так. Чесні конкурентні відповіді — це компонованість, ончейн-розрахунки, безперешкодне розміщення та ефективність капіталу завдяки спільній заставі з іншими DeFi-позиціями. Зробіть на це ставку. Якщо ви запускаєте perp DEX, залежний від оракулів, це також хороший тиждень, щоб перечитати документацію оракулів і посилити свої цінові фіди: регульований конкурент із чистою ставкою фінансування зробить будь-які коливання оракула дуже помітними.

Для маркет-мейкерів і проп-шопів: арбітраж між Bitnomial-перп та офшорними майданчиками — це торгівля наступних шести місяців. Ставки фінансування розходитимуться, доки ліквідність не вирівняється. Будуйте крос-майданчикове управління запасами зараз, а не у вересні.

Для CTO фінтех-компаній і необанків, що поглядають на крипту: регуляторне прикриття нарешті існує, щоб пропонувати perps кваліфікованим американським клієнтам через white-label або API-інтеграцію з Kraken Pro, Coinbase або безпосередньо Bitnomial. Ця продуктова категорія щойно перейшла від «юридично токсичної» до «запитайте комплаєнс — очікуйте «так»».

Ключові висновки

• Kraken пропонує регульовані CFTC безстрокові ф'ючерси американським клієнтам через Kraken Pro, розміщені на біржі Bitnomial, придбаній материнською компанією Payward раніше у 2026 році.
• Безстрокові ф'ючерси згенерували понад $60 трильйонів обсягу у 2025 році, майже повністю в офшорі. Цей запуск — перший серйозний американський виклик цій закономірності.
• CFTC відкрив двері у травні, схваливши bitcoin-perps Kalshi та видавши рекомендації, що охоплюють Coinbase; Kalshi вже зібрав понад $1 мільярд обсягу за перший тиждень.
• Стек Kraken тепер поєднує спот, маржу, CME-ф'ючерси та perps в одному інтерфейсі, побудованому на основі придбань NinjaTrader і Bitnomial.
• Початкове покриття — BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, LINK, DOGE, LTC та AVAX, при цьому очікується, що прийняття відбуватиметься за кривою спотового ETF — від досвідчених трейдерів до керуючих активами.

Повернімося до підпільного бару. Легальний заклад навпроти не закриє провулок за одну ніч — коктейлі слабші, бо бармен мусить дотримуватися рецептів, і постійні відвідувачі ще якийсь час ходитимуть і туди, і сюди. Але коли достатньо інституційних «пиячків» вирішить, що воліє отримувати чек разом із віскі, двері в провулок щомісяця виглядатимуть дедалі тихіше. Таку ставку щойно зробив Kraken — і вона цілком розумна.