Kraken выводит бессрочные фьючерсы на берег: CFTC открывает рынок

Представьте криптодеривативы как подпольный бар эпохи сухого закона: все знали, где наливают хороший виски, бармены были мастерами своего дела, а единственное неудобство состояло в том, что вход находился в переулке на Каймановых островах. В понедельник США наконец выдали лицензию легальному бару через дорогу. Kraken налил первую порцию.

Биржа начала предлагать бессрочные фьючерсы под регулированием CFTC клиентам из США через Kraken Pro — контракты размещены на Bitnomial, регулируемой площадке, которую материнская компания Payward поглотила ранее в этом году. Это первая серьёзная попытка вернуть самый популярный продукт в крипторынке обратно под юрисдикцию США.

Что произошло

Kraken включил регулируемые бессрочные контракты для пользователей из США: контракты работают на инфраструктуре Bitnomial и отображаются в интерфейсе Kraken Pro рядом со спотом, маржой и фьючерсами CME на криптовалюты. Один аккаунт, один баланс, четыре типа продуктов. Вот суть предложения.

На старте доступны девять активов: BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, LINK, DOGE, LTC и AVAX. В дальнейшем обещаны новые контракты и варианты обеспечения, как сообщил CoinDesk. Для тех, кто не в теме: бессрочные контракты позволяют открывать длинные или короткие позиции без владения базовым активом и без даты экспирации. Позиция удерживается до тех пор, пока выполняются маржинальные требования. Именно такая открытая структура объясняет, почему годовой объём бессрочных контрактов превысил $60 трлн в 2025 году — почти полностью на офшорных площадках.

Регуляторный сдвиг произошёл в мае. CFTC одобрила бессрочные биткоин-контракты Kalshi и выпустила руководство, открывшее путь для Coinbase к подключению клиентов из США к глобальным рынкам опционов и бессрочных контрактов. Kalshi использовала это одобрение и набрала более $1 млрд объёма за первую неделю.

Kraken готовил почву целый год. В мае 2025 года компания купила NinjaTrader для розничного фронтенда фьючерсов, а примерно год спустя — Bitnomial для регулируемой биржевой инфраструктуры. Недавно Kraken запустил для клиентов из США фьючерсы CME на криптовалюты и маржинальную торговлю. Бессрочные контракты стали финальным элементом конструкции.

Джон Палмер, руководитель отдела деривативов Kraken, сообщил CoinDesk, что динамика принятия может повторить кривую спотового биткоин-ETF: сначала опытные трейдеры, затем советники и управляющие активами — после того как их комплаенс-команды дважды перечитают проспект.

Техническая архитектура

По существу: бессрочный контракт на регулируемой площадке CFTC архитектурно — это совсем другой зверь по сравнению с перпом на Hyperliquid или Binance. Офшорные бессрочные контракты, как правило, работают на едином движке сопоставления заявок с внутренним риск-менеджментом, ставками финансирования на основе оракулов, привязанными к спотовым индексам, и единой кросс-маржой по всему стакану. Биржа одновременно выступает контрагентом, оракулом, ликвидатором и кастодианом. Скорость объясняется тем, что никто ни у кого не спрашивает разрешения.

Бессрочный контракт, размещённый на Bitnomial, наследует инфраструктуру DCM (Designated Contract Market): клиринг через зарегистрированный CFTC DCO, лимиты позиций, обязательства по отчётности, сегрегированные клиентские средства и механизм финансирования, который необходимо документировать перед регулятором, а не менять в 3 часа ночи квантом в Telegram-канале. Ставка финансирования по-прежнему выполняет свою функцию, привязывая цену бессрочного контракта к споту, но биржа не может в одностороннем порядке переписать формулу, потому что в воскресенье рынок повёл себя странно.

Отдельный вопрос — уровень отображения. Kraken Pro выступает в роли брокерского фронтенда к стакану заявок Bitnomial, объединяя спот, маржу, фьючерсы CME и бессрочные контракты в одном интерфейсе. Каждый, кто пытался собрать единое представление PnL по нескольким клиринговым площадкам, знает, что самое скучное — это сверка: у каждого продукта свой расчётный цикл, своя маржинальная модель и свой риск-водопад. Фьючерсы CME ежедневно рассчитываются в наличные, бессрочные контракты финансируются каждые несколько часов, спот рассчитывается мгновенно, маржинальные займы начисляют проценты. Отразить всё это в едином риск-дисплее, не вводя пользователя в заблуждение, — задача действительно нетривиальная.

Особый интерес представляет обеспечение. Kraken заявил о расширении вариантов залога. Сейчас это, вероятно, USD и ограниченный список криптовалют. Главная уязвимость офшорных площадок проявляется, когда при быстром движении цена залога расходится с индексной ценой. Регулируемые площадки решают эту проблему через консервативные дисконты и утверждённые списки залогов — это безопаснее, и именно поэтому хедж-фонды будут держать одну ногу на офшоре.

На мой взгляд, подлинный технический прорыв здесь — не в движке сопоставления заявок. Это регуляторная оболочка, которая позволяет зарегистрированной в США торговой компании открывать позиции без офшорных дочерних структур, юридических манёвров с ISDA или KYC-схем через сейшельскую компанию.

Кто пострадает

Hyperliquid — наиболее очевидная мишень. CoinDesk описал её как быстрорастущую офшорную платформу, которая привлекла профессиональных трейдеров благодаря глубокой ликвидности и непрерывному доступу с кредитным плечом. Это вежливый способ сказать, что она откусила кусок у Binance, а теперь Kraken хочет своей доли. Преимущество Hyperliquid — глубина ликвидности и полностью on-chain стакан заявок. Уязвимость в том, что любой американский проп-шоп, маркет-мейкер или зарегистрированный фонд имеет комплаенс-основания предпочесть площадку CFTC, если ликвидность окажется достаточно близкой.

Следующая уязвимая категория — офшорные биржи, у которых значительная часть американских пользователей заходит через VPN. Как только Coinbase сделает собственный шаг под руководством CFTC и ликвидность Kraken углубится, фикция «мы технически не обслуживаем клиентов из США» станет одновременно ненужной для трейдеров и конкурентно самоубийственной для биржи.

В тяжёлом положении окажутся небольшие и средние DeFi-DEX с бессрочными контрактами. Проекты, позиционировавшие себя как «регулируемая альтернатива», не будучи при этом реально регулируемыми, теперь столкнулись с действительно регулируемой альтернативой. dYdX, GMX и длинный хвост перп-DEX должны дать чёткий ответ на вопрос «почему роутить сюда, а не в Kraken» — и «глубокая ликвидность на Arbitrum» может оказаться недостаточным аргументом для команды казначейства американской компании.

Ближайшие 90 дней выглядят примерно так: Kraken и Coinbase соревнуются в расширении линейки контрактов, Kalshi продолжает наращивать объёмы с уклоном в рынок предсказаний, и как минимум одна офшорная площадка объявит о создании регулируемой дочерней структуры в США или партнёрстве. Тем временем совокупные объёмы CEX упали в мае на 3,45% до $4,41 трлн — минимум с сентября 2024 года, тогда как объёмы RWA-бессрочных контрактов выросли на 10,4% до нового максимума. Рынок не сжимается — он ротирует капитал. Тот, кто будет владеть регулируемой инфраструктурой бессрочных контрактов, поймает эту ротацию.

Руководство для крипто- и DeFi-команд

Инженерным командам бирж и брокеров: проверьте уровень интеграции деривативов уже на этой неделе. Если вы строили перп-продукт в расчёте исключительно на офшорный поток, это допущение больше не актуально. К концу года клиенты из США будут ожидать в выпадающем меню опцию под надзором CFTC, а ваша логика роутинга, движок маржи и пайплайн налоговой отчётности должны уметь работать с регулируемым плечом с другой семантикой расчётов.

DeFi-протоколам: перестаньте считать регуляторную неопределённость своим конкурентным рвом. Это больше не так. Честные конкурентные преимущества — это компонуемость, on-chain расчёты, безразрешительное листирование и эффективность капитала за счёт общего залога с другими DeFi-позициями. Делайте ставку на них. Если вы управляете перп-DEX, зависимым от оракула, — эта неделя хороший повод перечитать документацию по оракулам и укрепить потоки ценовых данных: регулируемый конкурент с прозрачной ставкой финансирования сделает любой сбой оракула крайне заметным.

Маркет-мейкерам и проп-шопам: арбитраж между бессрочными контрактами на Bitnomial и офшорными площадками — это главная сделка ближайших шести месяцев. Ставки финансирования будут расходиться до тех пор, пока ликвидность не выровняется. Стройте кросс-площадочное управление запасами сейчас, не в сентябре.

CTO финтехов и необанков, присматривающихся к крипте: регуляторное прикрытие наконец существует, чтобы предлагать бессрочные контракты квалифицированным клиентам из США через white-label или API-интеграцию с Kraken Pro, Coinbase или напрямую с Bitnomial. Эта продуктовая категория только что переехала из «юридически токсичной» в «спросите комплаенс — ждите одобрения».

Ключевые выводы

• Kraken предлагает бессрочные фьючерсы под надзором CFTC клиентам из США через Kraken Pro, размещённые на бирже Bitnomial, приобретённой материнской компанией Payward в 2026 году.
• Бессрочные фьючерсы сгенерировали более $60 трлн объёма в 2025 году, почти полностью на офшорных площадках. Этот запуск — первый серьёзный вызов этой модели внутри США.
• CFTC открыла дверь в мае, одобрив биткоин-бессрочные контракты Kalshi и выпустив руководство для Coinbase; Kalshi превысила $1 млрд объёма за первую неделю.
• Экосистема Kraken теперь объединяет спот, маржу, фьючерсы CME и бессрочные контракты в одном интерфейсе, построенном на базе приобретений NinjaTrader и Bitnomial.
• Изначально доступны BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, LINK, DOGE, LTC и AVAX; ожидается, что кривая принятия повторит путь спотового ETF — от опытных трейдеров к управляющим активами.

Возвращаясь к метафоре подпольного бара. Легальное заведение через дорогу не закрывает переулок за одну ночь — коктейли там слабее, потому что бармен обязан следовать рецептам, и завсегдатаи ещё какое-то время будут ходить в оба места. Но как только достаточное число институциональных гостей решит, что предпочитает получать чек вместе с виски, трафик в переулке будет заметно редеть с каждым месяцем. Именно на это и поставил Kraken — и это разумная ставка.