Coinbase та Kalshi отримали дозвіл CFTC на безстрокові ф'ючерси у США

Будь-який керівник крипто-платформи з рядком деривативів у бюджеті наступного кварталу прокинувся в п'ятницю в умовах зміненої конкурентної карти. Coinbase та Kalshi тепер мають дозвіл CFTC на лістинг безстрокових ф'ючерсів — вперше в історії американський роздрібний та інституційний потік може потрапити до перпів через вітчизняний регульований майданчик. Для команд, які працюють з офшорними інтеграціями або недобудованими деривативними роудмапами, наступні 90 днів — це час вибору між будівництвом і купівлею, а не привід святкувати.

Що сталося

У п'ятницю, 29 травня, Coinbase та Kalshi спільно оголосили про запуск безстрокових крипто-ф'ючерсів для інвесторів із США, як повідомив Reuters. Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами надала обом компаніям дозвіл на лістинг, а того ж дня опублікувала заяву про політику, яка уточнює нагляд за безстроковими контрактами. Ця політика передбачає індивідуальний розгляд кожного нового безстрокового продукту, що посилається на активи поза межами вже затверджених лістингів, — а отже, схвалення є воротами, а не краном.

Безстрокові ф'ючерси, відомі в торгівлі як «перпи», — це деривативи без дати закінчення. Трейдери можуть утримувати позиції нескінченно довго без перекладення контрактів, а самі продукти, як правило, допускають кредитне плече до 50:1. До п'ятниці американські користувачі, які прагнули такої експозиції, були змушені діяти через офшорні майданчики — схема, яку регулятори терпіли як сіру зону, а не легалізували.

Цифри пояснюють терміновість. Обсяг торгів безстроковими ф'ючерсами досяг $61,7 трлн у 2025 році за даними CryptoQuant — на 29% більше, ніж у 2024-му. Це зростання відбулося на тлі загального падіння цін токенів починаючи з жовтня, коли трейдери переслідували волатильність через кредитне плече, а не через накопичення спотових позицій.

Генеральний директор Kalshi Тарек Мансур охарактеризував запуск як перехід до нової категорії: «Це знаменує еволюцію Kalshi від лідера ринку прогнозів до деривативної біржі нового покоління». Він також стверджував, що «вітчизняні, безпечні та регульовані перпи покращать розподіл капіталу та управління ризиками для незліченної кількості американських компаній». Критики, як і слід було очікувати, зосередилися на роздрібному сегменті, зазначаючи, що кредитне плече 50:1 перетворює незначні несприятливі рухи ціни на повне знищення рахунку для недосвідчених учасників.

Технічна анатомія

Безстроковий ф'ючерс на рівні протоколу — це три пов'язані системи, які вдають із себе один продукт: движок зіставлення ордерів для самого контракту, механізм ставки фінансування, що прив'язує ціну контракту до індексної спотової ціни, та движок ліквідації, який закриває позиції з кредитним плечем при порушенні порогу маржі. Офшорні майданчики, зокрема домінуючі азійські біржі перпів, витратили майже десятиліття на налаштування цих підсистем. Перенесення їх на вітчизняний ринок під нагляд CFTC — це не портування, це переархітектура з вбудованими від першого дня вимогами до аудиту, нагляду та звітності.

Заява CFTC про політику від п'ятниці важливіша за схвалення заголовку. Запровадивши індивідуальний розгляд для кожного перпа, що посилається на активи поза межами вже затверджених лістингів, регулятор фактично побудував дозвільний продуктовий конвеєр. Нові лістинги вимагають регуляторного діалогу, інфраструктури ринкового нагляду та майже напевно обґрунтування стійкості до маніпуляцій для базового еталонного активу. Це змінює підхід команди платформи до формування роудмапу. Тепер не можна випустити перп, просто запустивши нову пару, — потрібно запустити нову пару плюс комплаєнс-потік, який, мабуть, споживає чверть інженерної потужності на кожен актив.

Саме в дизайні ставки фінансування регульовані майданчики тихо розійдуться з офшорними нормами. Офшорні перпи часто використовують агресивні інтервали фінансування та непрозору механіку страхових фондів. Рамки CFTC будуть спрямовані на прозорі формули фінансування, задокументовані каскади ліквідації та консервативні графіки початкової маржі — навіть якщо формальна цифра 50:1 залишається технічно доступною. Очікуйте, що ефективне кредитне плече для більшості роздрібних рахунків буде значно нижчим за максимум, регульованим ступінчастими вимогами до маржі, які легше захистити перед регулятором, ніж перед гілкою на Reddit.

Для команд, які розглядають власний стек деривативів, позиція SEC і CFTC також змінює поверхню інтеграції. Будь-яка платформа, що маршрутизує американський потік, тепер має чистий вітчизняний напрямок, а це означає, що обґрунтування для підтримки офшорних брокерських відносин, шарів конвертації FX та пов'язаної регуляторної експозиції стрімко зникає. Питання вартості переміщується від «чи можемо ми безпечно підключитися до офшорного майданчика» до «навіщо ми взагалі це робимо, якщо у Coinbase є FIX-шлюз».

Хто програє

Офшорні деривативні майданчики — очевидні невдахи, але цікавіші жертви — американські фінтех-компанії-посередники, чия вся ціннісна пропозиція полягала в абстрагуванні офшорного доступу до перпів для американських користувачів за фасадом комплаєнс-театру. Термін придатності цієї бізнес-моделі вимірювався місяцями ще до п'ятниці. Тепер він вимірюється тижнями.

Конкуренти Kalshi на ринку прогнозів стикаються з іншою проблемою. Kalshi щойно заявив — словами самого Мансура — що ринки прогнозів є стартовою категорією, а не кінцевим пунктом призначення. Суперники, які досі позиціонують себе як спеціалісти з подійних контрактів, тепер конкурують з майданчиком, здатним перехресно продавати перпи тому ж самому верифікованому рахунку. Це асиметрія вартості залучення клієнтів, яка швидко накопичується.

Фінансовий директор будь-якої американської крипто-біржі середнього рівня має цього тижня поставити керівнику платформи рівно одне питання: яка наша одинична економіка на деривативному потоці протягом наступних чотирьох кварталів, якщо Coinbase захопить регульовану категорію перпів так само, як захопив регульований спот? Якщо відповідь передбачає «ми інтегруємося з їхнім API» або «ми будемо white-label», це вже інша компанія, ніж та, яку фінансувала рада директорів. Якщо відповідь передбачає побудову власного майданчика з реєстрацією в CFTC, це 24-місячне, восьмизначне зобов'язання з планом найму, якого наразі не існує в організаційній структурі.

Роздрібні брокери з крипто-доповненнями стикаються зі зворотною проблемою. Тепер у них є захищений регульований шлях для пропозиції крипто-експозиції з кредитним плечем, який їхні комплаєнс-команди блокували роками. Тиск щодо запуску буде величезним, а інженерна робота для правильної реалізації — особливо в частині маржі, ліквідації та відповідності продуктів клієнтам — справді складна. Очікуйте щонайменше одного резонансного роздрібного інциденту протягом дванадцяти місяців від брокера, який недооцінив проблему движка ліквідації.

Стратегія для крипто та DeFi

Для команд DeFi-протоколів, що керують майданчиками перпів on-chain, це не подія вимирання, а подія сегментації. On-chain перпи зберігають переваги в широті активів, компонованості та дозвільному лістингу, яких продукти під контролем CFTC не можуть забезпечити. Конкурентний тиск буде спрямований на користувацький досвід та ефективну вартість, а не на легітимність. Командам слід зміцнювати свій стек оракулів, оскільки регульовані майданчики тепер забезпечують надійну альтернативу для виявлення ціни, яку аудитори та інтегратори будуть розглядати як еталон. Перегляд вашої архітектури оракулів на стійкість та задокументовану поведінку відмовлення — це завдання поточного кварталу, а не пункт роудмапу.

Для централізованих платформ з американською базою користувачів стратегія незручна, але зрозуміла. Або беріть зобов'язання будувати шлях до реєстрації в CFTC на реалістичних термінах, або беріть зобов'язання щодо партнерської моделі та починайте переговори про економіку маршрутизації з Coinbase або Kalshi зараз, поки у вас ще є позиція для торгу. Зволікання на шість місяців означає переговори зі слабшої позиції з контрагентом, який має більший потік і регуляторний рів.

Головний юрисконсульт будь-якої платформи, що стосується американського деривативного потоку, має провести наступні два тижні, читаючи заяву CFTC про політику рядок за рядком і зіставляючи кожну поточну функцію продукту з формулюванням щодо індивідуального розгляду. Ціна опинитися не на тій стороні цієї інтерпретації — не штраф, а делістинг.

Ключові висновки

• Дозвіл CFTC на лістинг для Coinbase та Kalshi створює перший вітчизняний регульований шлях для американських безстрокових крипто-ф'ючерсів, завершуючи еру офшорної сірої зони.
• Політика CFTC щодо індивідуального розгляду означає, що нові лістинги безстрокових ф'ючерсів тепер несуть комплаєнс-потік, а не просто інженерний тікет.
• Обсяг торгів перпами досяг $61,7 трлн у 2025 році за даними CryptoQuant, що на 29% більше рік до року — отже, приз, який регулюється, є величезним.
• Перехід Kalshi від ринків прогнозів до деривативної біржі скидає конкурентну карту для стартапів у сфері подійних контрактів.
• Керівники платформ мають вирішити питання будівництва чи партнерства в деривативах протягом наступних 90 днів, поки економіка маршрутизації не закріпилася.

Команди, що оцінюють свою стратегію деривативів, мають тепер ставити собі гостріше питання, ніж «чи варто нам пропонувати перпи». Питання в тому, чи дозволяє їхня поточна позиція щодо постачальників і ліцензування взагалі брати участь у регульованому американському ринку безстрокових ф'ючерсів протягом наступних чотирьох кварталів, і якою буде одинична економіка, коли Coinbase та Kalshi встановлюють еталонну ціну для категорії.