Databricks обганяє Snowflake за масштабом: $6.9 млрд проти $5.5 млрд річного доходу

Databricks прямує до $6.9 млрд у річному показнику доходу в першій половині фінансового 2027 року, тоді як за оцінкою Jefferies Snowflake матиме близько $5.5 млрд. Різниця у $1.4 млрд на верхньому рівні — і це перший раз, коли Databricks готується обігнати Snowflake за масштабом. Ще цікавіше виглядають цифри нижче: Databricks зростає на 65% рік до року в основному сегменті та на 80% з урахуванням монетизації LLM, тоді як Snowflake зростає на 32%. Дві компанії, один ринок, темпи зростання, що відрізняються приблизно вдвічі.

Цифри

Почнемо з річних показників, адже масштаб визначає переговорні позиції з гіперскейлерами, розподіл апаратних ресурсів та вагу референсних клієнтів. Як повідомляє Proactive financial news, Jefferies оцінює Databricks на шляху до перевищення $6.9 млрд у річному показнику проти приблизних $5.5 млрд у Snowflake, а зростання ядра Databricks становить 65%, із урахуванням LLM — близько 80%. Snowflake зростала на 32% у річному вимірі та показала зростання продуктового доходу на 34% у Q1 фінансового 2027 року — прискорення приблизно на чотири відсоткові пункти відносно попереднього кварталу.

Це прискорення важливе. Прихильники Snowflake вже шість кварталів стверджують, що зростання споживання відновиться в міру збільшення AI-навантажень на платформі. Два послідовних квартали прискорення — перший вагомий доказ на користь цієї тези. Проте базове порівняння темпів невблаганне: навіть якщо Snowflake утримає 34% зростання продуктового доходу протягом повного року, Databricks зі своїми 65% скорочує відносний розрив швидше, ніж Snowflake може його розширити.

Картина маржинальності є зворотною до картини зростання. Snowflake генерує близько 23% маржі вільного грошового потоку. Databricks описується як близький до беззбитковості. За правилом 40, Snowflake демонструє приблизно 55–57 (32% зростання плюс 23% FCF маржа) — це елітний показник для компанії з річним доходом $5.5 млрд. Databricks за умови майже нульового FCF має 65–80 лише за рахунок зростання. Обидві компанії здорові, але з різних причин і приваблюють різні пули капіталу.

Одне число, яке джерело не розкриває, але яке важливіше, ніж більшість усвідомлює: розподіл валової маржі між обчисленнями та зберіганням для кожної з компаній, і яка частка 80% зростання Databricks є прогоном GPU-доходу з низькою часткою участі, а не споживанням Delta Lake і SQL Warehouse на рівні платформи. Без такого розбивки порівняння зростання top-line один до одного є корисним орієнтиром, але не остаточним висновком. Якщо половина приросту Databricks — це перепродаж GPU за гіперскейлерними маржами, траєкторія прибутку виглядатиме зовсім інакше, ніж передбачає річний показник.

Акції Snowflake закрилися близько $235, зрісши приблизно на 7% з початку року. Це відставання відносно того, що зазвичай командує прискорення зростання до 34%, — що свідчить про те, що ринок уже закладає в ціну перехрестя масштабів Databricks.

Що насправді змінилось

Протягом останніх трьох років панувала наратив: «Snowflake володіє сховищем, Databricks — озером даних, вони зустрінуться посередині». Цей наратив тепер застарів. Продукт SQL Warehouse від Databricks перетнув позначку $1.5 млрд у річному показнику, тобто Databricks вже не просто Spark-компанія, що продає BI як другорядний продукт. Це бізнес сховищ даних на $1.5 млрд всередині компанії з доходом $6.9 млрд, що вростає в ядро Snowflake.

Jefferies зазначає, що Snowflake досі веде значно більший бізнес у сфері дата-складів — це правда. Але розрив скорочується з обох боків. Snowflake суттєво звузила технологічний розрив у AI-можливостях за останній рік, випустивши AI-пропозиції під брендами CoCo та Snowflake CoWork. Databricks звузила розрив у складуванні даних завдяки SQL Warehouse. Паритет функцій тепер є двостороннім.

Справді новим є конкуренція другого рівня: AI для бізнес-користувачів. Платформа Genie від Databricks інтегрується з Microsoft Teams, Slack та Google Drive, дозволяючи нетехнічним співробітникам запитувати корпоративні дані через інструменти, які вони вже відкривають щоранку. Це вже не та сама боротьба, що «який рушій швидше виконає нічний ETL». Це боротьба за дистрибуцію — за те, хто володітиме аналітичним інтерфейсом, якого насправді торкається менеджер продукту або фінансовий аналітик. CoCo та CoWork від Snowflake, схоже, спрямовані на той самий рівень, хоча джерело не розкриває поверхню їхньої інтеграції та показники впровадження — а саме ці метрики насправді вирішать питання.

Ще одна нова деталь: Snowflake прискорилась. Протягом більшої частини 2024 і 2025 років консенсус стверджував, що Snowflake структурно уповільнюється до низьких 20%. Два квартали прискорення, що завершились 34% зростанням продуктового доходу, спростовують тезу про «тануючий крижаний куб». Вони не спростовують тезу про «перевершення за зростанням» — але це різні твердження.

Що вже враховане для дата-команд

Для керівників платформ, що оцінюють стеки в другій половині 2026 року, більшість із того, що є в цій нотатці Jefferies, вже є припущеним. Інженерна спільнота врахувала лідерство Databricks у AI вісімнадцять місяців тому. Нікого, хто обирає між цими двома сьогодні, не дивує, що Databricks тренує моделі швидше або що її lakehouse-концепція є чіткішою для ML-навантажень. Менше врахованим є зворотний потік: Snowflake, яка стає конкурентоспроможною завдяки зростанню споживання, стимульованого AI. Якщо продуктовий дохід Snowflake продовжить прискорюватись від AI-навантажень на наявному складуванні, це змінить розрахунки для команд, що обрали Snowflake для BI та побоювалися необхідності мати другу платформу для ML.

Також не враховане для більшості інженерних команд: тяга SQL Warehouse. Річний показник Databricks SQL у $1.5 млрд означає, що тепер існує авторитетна референсна база для команд, що розглядають консолідацію складу даних на lakehouse. Два роки тому така міграція була зваженим «ні» для більшості CFO. За умови $1.5 млрд і зростання — референсні дзвінки існують. Очікуйте більше RFP, де Databricks виступає діючим lakehouse-гравцем, що претендує на заміщення Snowflake як складу даних, а не навпаки.

Розрив у маржі врахований на боці акціонерного капіталу, але не на боці закупівель. 23% FCF маржа Snowflake — це те, що фінансує агресивні кредитні умови, корпоративні знижки та AI-інвестиції. Robота Databricks поблизу беззбитковості означає, що кожен долар знижки виходить із капіталу зростання. Для CTO, що узгоджує трирічний контракт у Q4, це важливий факт, який варто пам'ятати.

Контраріанський погляд

Консенсусне прочитання: Databricks перемагає, Snowflake осідає в прибутковій, але повільнозростаючій ніші. Я б посперечався з цим. Прискорення зростання продуктового доходу до 34% — це не похибка округлення. Це приблизно чотири пункти квартального поліпшення, утримані протягом двох кварталів, при річному показнику $5.5 млрд. Прискорення такого масштабу трапляються рідко, і коли вони відбуваються, зазвичай тривають чотири-шість кварталів до вирівнювання. Якщо Snowflake збереже це до фінансового 2028 року, розрив у масштабі перестане розширюватись у відносних термінах, навіть якщо продовжуватиме розширюватись в абсолютних доларах.

Інший контраріанський кут: опціональність прибутковості. Databricks поблизу беззбитковості при $6.9 млрд означає, що як тільки зростання сповільниться з 65% до 40%, компанія зіткнеться з нарощуванням маржі, яке Snowflake вже завершила. Snowflake пройшла болісний етап у 2023 і 2024 роках. Databricks — ні. Незалежно від того, чи це відобразиться в IPO S-1 або в ціноутворенні приватних раундів, це прогресуючий недолік, який цифри зростання не фіксують. Невідоме, і це важливо, — яку валову маржу має Databricks без урахування GPU-перепродажу. Якщо базова валова маржа платформи становить 75%+, картина прибутку нормальна. Якщо вона стиснута перепродажною економікою, перехід до FCF-маржі рівня Snowflake буде болісним.

Ключові висновки

• Перехрестя масштабів настало: $6.9 млрд річного показника Databricks проти $5.5 млрд Snowflake — перший раз, коли Databricks лідирує на верхньому рівні, але 23% FCF маржа Snowflake проти майже беззбитковості Databricks — це зворотна історія, яку більшість оглядів недооцінює.
• Snowflake прискорилась: Чотири пункти прискорення продуктового доходу до 34% у Q1 фінансового 2027 року спростовують наратив про «структурне уповільнення». Ще два квартали в такому темпі — і розрив у відносних показниках перестане зростати.
• Конкуренція у складуванні стала двосторонньою: Databricks SQL Warehouse з річним показником $1.5 млрд є авторитетною референсною базою для консолідації складу на lakehouse — чого не було 24 місяці тому.
• AI-шар для бізнес-користувачів — наступна боротьба: Інтеграція Genie з Teams, Slack та Drive проти CoCo та CoWork від Snowflake вирішить, хто володіє аналітичним інтерфейсом, хоча метрики впровадження обох залишаються нерозкритими.
• Перевірна прогнозна ставка: Якщо Snowflake збереже зростання річного показника 32%+ до фінансового 2028 року, очікуйте переоцінки акцій вище нинішніх 7% з початку року при $235. Якщо зростання знову впаде нижче 28%, розрив у масштабі розширюватиметься настільки швидко, що наратив про прискорення зникне протягом двох кварталів.