CFO JPMorgan: Стейблкойни можуть обходити банківські правила на $20 трильйонів

CFO JPMorgan щойно озвучив приховане про стейблкойни. Під час вівторкової конференції з прибутків Jeremy Barnum попередив, що стейблкойни можуть дозволити компаніям управляти банками без дотримання банківських правил, потенційно обходячи регуляції, які регулюють 20 трильйонів доларів депозитів США. Це не теоретичні переживання. Це другий за величиною банк США, який прямо називає регуляторну прогалину, яку крипто-фірми тихо експлуатують роками.

Ключові деталі

Попередження пролунало, коли JPMorgan повідомив про 13-відсоткове зростання чистого доходу до 16.49 мільярда доларів, з доходами, що виросли на 10 відсотків до 50.54 мільярда. Але серед цих блискучих цифр була похмура оцінка Барнума щодо регулювання стейблкойнів. "Якщо той самий продукт не регулюється однаково, ви відкриваєте двері для арбітражу", сказав він під час дзвінка, як повідомив CoinDesk.

Його конкретна стурбованість зосереджується на прибуткових стейблкойнах. Компанії як Coinbase просувають передачу відсотків, зароблених на резервних активах, безпосередньо утримувачам монет. Це звучить розумно, доки ви не зрозумієте, що це функціонально ідентично тому, що роблять банки з депозитами, за винятком капітальних вимог, страхування FDIC або правил захисту споживачів. Барнум висловився прямо: фірми можуть "керувати банком", ухиляючись від основних банківських регуляцій.

Терміни мають значення. Конгрес наразі розглядає Clarity Act, який би розділив криптонагляд між SEC та CFTC. Але ця структура не вирішує прямо, чи повинні стейблкойни, що платять прибуток, підпадати під банківський контроль. JPMorgan хоче послідовності понад швидкість, стверджуючи, що поспіх з регулюванням без закриття цих прогалин закріпить нерівне ігрове поле.

Тим часом JPMorgan не сидить без діла. Через свій блокчейн-підрозділ Kinexys банк створив JPM Coin і токенізовані депозити, що дозволяють інституційним клієнтам переміщувати гроші 24/7 та автоматизувати транзакції. Ці інструменти відтворюють функції стейблкойнів всередині традиційного банківського периметру, де все ще діють капітальні вимоги та нагляд.

Чому це важливо для крипто та DeFi

Коментарі Барнума розкривають фундаментальну напругу в стосунках крипто з традиційними фінансами. Стейблкойни виросли до понад 150 мільярдів ринкової капіталізації саме тому, що вони працюють у регуляторних сірих зонах. Вони пропонують долару експозицію без банківських рахунків, міжкордонні трансфери без SWIFT, і все частіше, прибуток без ощадних рахунків. Кожна функція підриває конкурентні рови банків.

Питання прибутковості особливо вибухонебезпечне. Традиційні банки стикаються з суворими правилами щодо того, як вони можуть використовувати клієнтські депозити та які відсотки можуть пропонувати. Резервні вимоги, стрес-тести та оцінки FDIC - все це з'їдає маржу. Емітент стейблкойнів, що тримає державні облігації або фонди грошового ринку, не стикається з жодними з цих витрат. Якщо вони можуть передати 4 або 5 відсотків прибутку, поки банки обмежені 0.5 відсотками, це не інновація, це регуляторний арбітраж у масштабі.

Ми поки не знаємо, скільки з 90 мільярдів Tether або 35 мільярдів Circle резервів може перейти до прибуткових моделей, якщо дозволено. Але навіть 10-відсоткова міграція представляла б мільярди депозитів, що переміщуються за межі банківської системи. Для контексту, багато регіональних банків мають загальні депозити менше 10 мільярдів. Системний ризик не гіпотетичний.

Показовою є реакція JPMorgan. Замість боротьби з блокчейн-технологією, вони впроваджують її в існуючих регуляторних рамках. JPM Coin обробляє інституційні трансфери, використовуючи блокчейн-рейки, але залишається міцно всередині банківського права. Це ставка на те, що ефективність програмованих грошей не вимагає втечі від нагляду.

Вплив на індустрію

Для DeFi протоколів попередження Барнума сигналізує, що безкоштовна поїздка може закінчуватися. Протоколи, що пропонують прибуток на депозити стейблкойнів, від Aave до Compound, можуть зіткнутися з тиском для впровадження KYC та дотримання банківських регуляцій, якщо стейблкойни будуть класифіковані як депозито-подібні інструменти. Технічні накладні витрати побудови сумісних смарт-контрактів, які можуть заморожувати кошти або скасовувати транзакції, йдуть проти дозвільного етосу DeFi.

Інженерні команди крипто-фірм повинні почати планувати світ, де емітенти стейблкойнів стикаються з банківським рівнем відповідності. Це означає API для перевірки особи, моніторингу транзакцій та регуляторної звітності, вбудовані в рівень протоколу. Дні розгортання простого токену ERC-20 та називання його стейблкойном пронумеровані.

Традиційні фінансові установи стикаються з іншим викликом. Kinexys JPMorgan показує один шлях: будувати блокчейн-можливості всередині регуляторного периметру. Але менші банки не мають ресурсів для розробки власної блокчейн-інфраструктури. Їм знадобляться рішення постачальників, які надають функції, подібні до стейблкойнів, зберігаючи відповідність. Ринок для "сумісної DeFi" інфраструктури може вибухнути, якщо регуляції посиляться.

На що дивитися

Наступні шість місяців покажуть, чи стане попередження Барнума політикою. Якщо Clarity Act пройде без розгляду прибуткових стейблкойнів, очікуйте прискорення "defi ощадних рахунків", які підозріло схожі на нерегульоване банківську справу. Ми повинні побачити зміну стратегій казначейства емітентів стейблкойнів у бік більш прибуткових активів, якщо вони вірять, що можуть передавати прибутки користувачам.

Стежте за рухом у ринковій частці стейблкойнів між прибутковими та не-прибутковими варіантами. Якщо регулятори сигналізують відкритість до прибуткових моделей, капітал потече швидко. Реакції Circle та Tether на конкурентний тиск розкажуть нам, чи бачать вони регуляторний арбітраж як стійкий.

Невідомим залишається часові рамки виконання. Банківські регулятори теоретично можуть сьогодні оголосити прибуткові стейблкойни неліцензованою банківською справою. Те, що вони цього не зробили, говорить або про регуляторний захват, або про навмисний підхід пісочниці. Коли це терпіння вичерпається, коригування може бути жорстоким.

Ключові висновки

• CFO JPMorgan прямо назвав стейблкойни потенційним регуляторним арбітражем, попередивши, що вони можуть працювати як банки без нагляду
• Прибуткові стейблкойни є точкою спалаху: передача відсотків резервів утримувачам дзеркалить банківські депозити, але без капітальних вимог або покриття FDIC
• JPMorgan конкурує, будуючи блокчейн-інструменти як JPM Coin всередині регуляторного периметру, а не поза ним
• Clarity Act розглядає юрисдикцію SEC/CFTC, але не вирішує, чи повинні стейблкойни підпадати під банківські правила
• DeFi протоколи та емітенти стейблкойнів повинні готуватися до потенційної класифікації як депозитно-приймальних установ